【季度报告——锌】春事阑珊，望秋先陨

春事阑珊，望秋先陨

★供应端  

供应端释放预期较强。矿端有望在二季度释放产量，国内冶炼厂在利润和原料矛盾暂缓下，存在较强的投复产意愿；海外冶炼厂产能利用率可能会受BM压制，但若出现则会令更多的锌矿转而流入国内。国内二季度再次矿紧的可能性不高，但原料存在小号预期。进口方面，二季度锌元素进口或环比下降，且进口窗口的打开预期并不强，即便打开，时点也更可能出现二季度后期。

★需求端  

需求端难有超预期表现。主要增量来自基建实物工作量回升，建筑延续拖累，耐消贡献短期托底但中期或有走弱，随着关税和反倾销逐渐落地，出口拖累或将逐渐显性化。可期待的点在于电力侧的托底，以及资金使用效率提升后水利和交运项目改善，但仍需观察资金转化效率。易出现预期差的点在于，①产业链下游库存偏低，若需求出现超预期修复，不排除下游被迫接货可能；②抢出口告一段落加上关税和反倾销落地，出口需求面临的压力或超预期；③目前现实需求相对较弱，后续或有托底政策预期。

★主线梳理和交易逻辑

交易角度，二季度宏观定价权重或环比有所降低，但低库存、海外冶炼扰动预期、BM谈判等短期支撑需要陆续出清，空头逻辑的实现周期可能会比预期更长。预计二季度前中期沪锌或以宽幅震荡走势为主，关键在于上述问题，尤其是低库存何时能够得到解决。由于二季度中后期供应改善预期有望兑现，因此当下至二季度前期或是相对合适的高空时点，二季度中后期空头逻辑有望更顺利的兑现，价格参考区间【21600，24800】。

★投资建议

单边角度，下方空间大于上方高度，锌依然值得空配，建议关注中期逢高试空机会，做好仓位管理，规避扰动风险，推荐添加期权增收/对成功。套利角度，跨期方面，以正套思路对待为宜；内外方面，进口窗口打开预期中性偏弱，建议观望为主。

★风险提示

宏观因素影响，需求表现不及预期，进口超预期。

报告摘要

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研究员简介

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《春事阑珊，望秋先陨》，发布时间：2025年3月30日。

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