【季度观点——白糖】熊市非坦途，关注天气带来的供应变数

熊市非坦途，

关注天气带来的供应变数

国际市场：

ICE原糖5月合约仍处于巴西极低库存、北半球产量不及预期、国际现货供应偏紧的背景中，巴西开榨前多头易炒作，该合约整体表现偏坚挺（4月份ICE白糖和原糖5月合约将相继进入交割期，需谨慎）。目前市场对于全球25/26榨季仍持产需过剩的预估，巴西开榨后国际贸易流将逐步转向宽松，国际市场料“短多长空”。25Q2全球贸易流供需预计将由偏紧逐渐趋向于均衡， 25Q3预计过剩，长期预期仍处于熊市格局。虽然巴西天气风险令其产量前景存在较大变数，且25/26榨季印度泰国能否实现预期中的增产幅度也很大程度上依赖天气，但我们认为，目前谈北半球25/26榨季的天气影响还为时尚早，南半球巴西天气对产量的影响可能更多体现在榨季尾部的生产上。随着巴西的开榨，国际市场供应紧张的局面将逐步消散，25Q3国际市场供应过剩压力预计将加大，25Q2-Q3预计震荡偏弱，整体运行预估区间17-21美分/磅，后续需密切关注主产国天气状况以及压榨生产情况，警惕不利天气带来的供应端变数。

国内市场：

国内进口糖浆管控政策收紧力度加大，糖浆/预拌粉进口受阻，在平衡国内产需缺口的需要下，市场重新锚定配额外进口成本，配额外进口利润处于修复的进程中，内盘较外盘表现更具抗跌性。

短期而言，一季度进口糖地量、糖浆进口受阻令糖厂销售压力暂未体现，叠加外盘5月合约偏坚挺的表现影响，郑糖短期料偏强震荡。但主产区第三方仓储库存较高，贸易商持货较多；销区港口库存高、走货慢；加工厂开机率也在陆续提升，预计5月后进口糖到港量将增多，届时或影响国产糖去库进度，再结合国际基本面情况，郑糖上方空间预计有限，5月合约上方阻力位6150-6200元/吨。暂维持长期熊市观点不变，25Q2-Q3内外糖料总体震荡向下（尽管严格的糖浆管控措施出台，有利于国内糖价表现抗跌，但难以改变整体趋势），建议关注逢高沽空机会为主。

跨期——建议5-9、9-1合约间套利以买近抛远的正套思路为主。

内外——对于投机者而言，建议择机内外反套（买内抛外）思路为主。

报告摘要

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研究员简介

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《熊市非坦途，关注天气带来的供应变数》，发布时间：2025年3月31日。

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