超长信用债探微跟踪：超长信用债行情告一段落？

存量市场特征：

    2.4%以下已成为超长信用债集中分布的收益区间。11 月中下旬以来超长债久期策略持续奏效，截至本周五，存量超长信用债收益率多已下行至2.4%以下。与上周相比，超长信用债收益率虽有小幅上行，但未改在2.4%以下集中分布的存量特征。

    一级发行情况：

    超长信用新债利率再破新低。超长信用债发行利率持续突破低点，三峡集团10 年期新债“24 三峡GN008(碳中和债)”票面利率低至2.02%，带动超长产业债平均发债利率下行至2.09%。一级认购视角下，即便产业长债平均票面低至近2%，一级市场上也保持着不低的认购热度。

    二级成交表现：

    超长信用债小幅波动。本周超长信用债指数净价略有下跌，不过幅度总体偏小，7 年以上AA+信用债指数跌幅在0.31%内。其从12 月整体表现来看，超长债指数涨幅依然领先。

    超长信用债买债力度并不算强。具备相对票息收益的超长信用债，在11 月中旬以来的久期策略组合中表现不俗，理应成为投资者继续增配的标的。然而近两周超长信用债成交笔数又有明显下滑，市场在长债品种上的配置重心集中在地方债和国债上。此外，近期长久期新债成交活跃度边际抬升，主要是超长信用债成立缩量所致。

    交易方向方面，最新一周超长信用债总体转为高估值成交，其中10-20 年城投债平均高估值幅度达到4.4BP。从tkn 成交占比来看，此前较受投资者青睐的7-10 年超长信用债，品种tkn 成交比例已跌至56.6%，10 年以上信用长债tkn 占比也下落至60%左右。

    投资者结构方面，公募基金本周虽对5-15 年长久期信用债有正向净买入，但增持量相比6 月份仍显保守。前三周对10 年以上信用债有持续买入的保险，在本周却未见增持行为，仓位或更多留给了地方政府债。

    从更微观的视角来看，受利率行情汹涌影响，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差继续走阔至49 至63BP 之间，年内利差分位上升至70%左右。本周各期限活跃超长信用债净价小有下跌，但综合12 月表现来看，品种浮盈仍多。

    风险提示：数据测算误差，政策超预期。

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