建筑工程业：产业链变化预示基建改善 推荐龙头央企等

　　本报告导读：

    　　受益财政与行业政策催化，基建、地产、顺周期有色产业链预期改善。低估值高股息央国企：中国交建/中国能建/中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/隧道股份等。

    　　投资要点：

    　　基建、地产、顺周期有色产业链预期改善，推荐中国交建/中国建筑/中国铁建/中国中铁等。(1)财政化债基建：推荐中国交建(股息率2.74%、PB0.62倍、2024PE7.1 倍)，中国铁建(股息率3.76%、PB0.49 倍、2024PE5.5 倍)。

    　　(2)地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.5%、PB0.56 倍、2024PE4.9倍)，安徽建工(股息率5.3%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等。(3)顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.23%、PB0.54 倍、2024PE5.6 倍)，中国中冶等。(4)中国交建/中国电建/中国铁建第三季度订单同比分别为12%/0%/-5%。

    　　基建产业链：沥青全年价格整体下降，水泥小幅上涨。(1)沥青全年价格与库存量波动较大，两者走势呈负相关。沥青价格整体波动下降，可用库容量一至三季度变化平缓，三季度末至四季度变化较大。沥青装置全年开工率在20%至30%波动，最高达32.7%。全年工程机械配件价格指数及工程建筑机械设备价格指数变化和缓。(2)水泥均价总体平稳，三四季度价格小幅上涨。全年最高平均价407 元/吨，每周均价较同比均下降；发运率一季度季节性回落至15.4%，二季度后恢复至正常水平；磨机运转率与发运率呈强关联性，表现为同步季节性变化。

    　　地产产业链：商品房全年成交量波动下降，上游玻璃价格下跌。(1)截至12 月全年新房交易量小幅回落，三十城新房成交量同比下降26%，四季度随政策效应释放及年末销售冲刺有望出现回升，一二三线城市变化趋同。二手房成交量同比降0.2%较为稳定。一线城市为二手房交易高地起伏较大，四季度成交量上行，单周最高253 万平方米。(2)玻璃全年价格同比降40%，螺纹钢价格最高达2069 元/吨，三季度回落后提升。全年库存量同比增4.6%呈季节性波动，一季度初四季度末较低，价格与库存变化配比不均。(3)钢铁产量全年平稳，达产率有所起伏。截至12 月钢铁全年产量10866 吨同比降18.7%；钢铁库存呈季节变化，一季度累超946万吨，四季度快速下降；钢铁达产率和产能利用率全年明显波动。

    　　顺周期有色矿产：铜、铝价格全年总体走势稳定，原油价格稍有下调。

    　　(1)大宗商品中铜、铝价格走势趋同，原油价格一至四季度略有下降。2024全年铜最高价10480 美元/吨，最低价8198 美元/吨，周均价较2023 年同比最高涨幅27.77%，最大跌幅9.64%；铝最高价2712 美元/吨，最低价2164 美元/吨，周均价较2023 年同比最高涨幅21.20%，最大跌幅17.18%。(2)原油最高价97 美元/桶，最低价71 美元/桶，周均价较2023年同比最高涨幅16.95%，最大跌幅24.48%。(3)分季度来看，LME 铜价格Q1/Q2/Q3 同比分别为-5%/18%/11%；LME 铝价格Q1/Q2/Q3 同比分别为-8%/14%/10%；布伦特原油价格Q1/Q2/Q3 同比为-0.4%/9%/-8%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

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