有色金属行业定期报告：冶炼厂检修 锂价持稳

1. 【关键词】Mysteel 锡社会库存为6655 吨，环比-220 吨；碳酸锂周度库存总计10.77 万吨，环比-517 吨

    2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期；同时商务部禁止对美出口镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项，战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：

    1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，短期供给不确定性仍存，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发，板块中长期趋势明确；

    2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，供给紧张逻辑开始兑现，锑价上行趋势未改；

    3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。

    3. 行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格上涨1.0%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨1.14%、氧化镝价格上涨0.63%；SHFE 锡价环比上涨0.13%，LME 锡环比上涨0.91%；锑精矿价格持稳，锑锭价格环比下跌1.39%。

    4. 需求淡季不淡，中游产量环比微增：

    1）光伏板块：2024 年11 月国内光伏新增装机25.00GW，同比增长17%，环比增长22%。

    2）新能源汽车板块：中国，据中汽协，11 月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2 万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车销量占汽车总销量的45.6%；欧洲六国24 年11 月新能源汽车销量合计17.88 万辆，同比-4.46%，环比+7.52%；美国24 年11 月电动车销量14.15 万辆，环比+6.55%，同比+25.82%，渗透率10.40%。

    3）电池方面：11 月，我国动力和其他电池合计产量为117.8GWh，环比增长4.2%，同比增长33.3%。

    4）正极材料：2024 年11 月，正极材料产量32.86 万吨，环比+9.98%；国内三元材料产量6.44 万吨，环比+4%，同比+19%；磷酸铁锂产量为26.42万吨，环比+12%，同比+59%。

    5. 锂：供应端检修，锂盐价格持稳。本周广期所碳酸锂期货指数下跌1.8%，收于7.65 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.50 万元/吨，环比持平；电池级氢氧化锂价格为7.25 万元/吨，环比持平；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价816美元/吨，环比上涨1.0%。供应端，部分厂家开始检修，本周碳酸锂周度产量15802吨，环比-3.3%，SMM 碳酸锂周度样本库存总计10.77 万吨，环比-517 吨，结构上贸易商及冶炼厂去库较好，下游补库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，Bald Hill 矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。

    6. 稀土永磁：价格维持底部震荡。本周国内氧化镨钕价格为39.80 万元/吨，环比上涨1.14%；中重稀土方面，氧化镝价格160 万元/吨，环比上涨0.63%；氧化铽价格上涨0.5%至556.50 万元/吨。11 月从缅甸总进口稀土矿约810 吨REO，环比-63.30%，同比-78%，进口下降较多主要系缅甸封关影响。

    7. 锑：供给维持趋紧。国内锑精矿价格12.50 万元/吨，环比持平；锑锭价格为14.15万元/吨，环比下跌1.39%。当前国外锑锭价格较国内溢价超10 万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。

    8. 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。本周，SHFE 锡价收于24.29 万元/吨，环比上涨0.13%，LME 锡收于28920 美元/吨，环比上涨0.91%。

    40%含量锡精矿加工费为14000 元/吨，环比下降3.45%。锡价下行后，下游承接增强，库存继续去化，Mysteel 锡社会库存为6655 吨，环比-228 吨。

    9. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于12.60 万元/吨，环比上涨2.95%；LME镍环比下跌1.61%至15300 美元/吨；印尼1 月镍矿内贸基准价格下跌1%。基本面来看，三元电池、不锈钢需求延续弱势，LME 和SHFE 两个交易所镍库存环比增加274 吨至19.09 万吨。

    10. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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