航运市场跟踪：出口抢运走到哪了？
行业近况
近期由于货主对2025 年美国对华加征关税及1 月15 日美东码头工人再罢工风险的担忧，市场货量存在抢运现象，导致年底淡季美线运价上涨，1月3 日，SCFI美西线运价为4,997 美元/TEU，美东线运价为6,418 美元/TEU，周环比分别上涨9.1%/5.7%，同比上涨80.1%/63.3%。
港口端数据也能够印证当前货量抢运需求，根据美国零售商协会预测数据，11 月、12 月美国主要港口进口货量同比分别增长14.8%/14.4%，环比较三季度旺季仅略有下降；此外，12 月中国主要港口集装箱吞吐量较2023 年、2022 年同期上涨13.8%/20.8%。
评论
复盘上一轮贸易摩擦，美国开始公布加征关税政策到实际落地的窗口期内有抢运现象，货量及运价均有增加（见下图）。其中3-4Q18 货量及运价上涨较为明显，SCFI美东运价同比增加33.8%/71.3%，美西线运价同比增加37.4%/74.9%，亚洲到美国集装箱货量同比增加5.0%/11.0%，一方面因远洋航线三季度为旺季，另外因该窗口期内对应后续加关税商品规模较大。
我们认为本轮“抢运窗口期”或更短，叠加2025 年春节较早，短期内（至春节前）或存在持续抢运，对美线运价带来支撑。中金宏观组预计，2025 年美国对华征关税时间或显著快于上一轮贸易摩擦，因此我们认为明年抢运窗口期或较短，叠加2025 年春节较早（1 月29 日），及美东港口码头工人合约在1 月15 日到期，到时存在工人罢工风险，短期内美线抢运货量或保持高位。12 月初及之前美线运价没有明显涨幅，我们认为或受船公司在美线运力投放较多影响，而近期美线运价上涨已印证目前美线运力较货量需求相对紧张，后续在抢运需求催化下，短期运价有望进一步上行。
春节后抢运需求强劲程度与持续性，则取决于加关税幅度与节奏，及美国库存与消费水平。过多库存储备会增加货主资金成本（现金流提前支出、库存管理成本等），2021 年6 月以来美国零售库销比持续上升，尤其2022年零售销售额增速从高位快速放缓导致2022-2023 年出现了一定去库存压力，也是这个阶段集运运价快速下跌的原因（而非运力交付这一慢变量）；因此，对2025 年而言，如果美国消费保持相对稳定，是否会因为抢运之后导致库存累积而需要去库存，可能是运价的下行风险之一。
估值与建议
集运新船交付最高峰（2024 年）过去，后续关注动态平衡（老旧船拆解）；需求端全球地缘因素仍是重要影响，关税也可能带来贸易线路变化和货量波动。考虑到强劲资产负债表和潜在的股息收益，建议关注集运板块的配置价值：看好中远海控、海丰国际、中谷物流。
风险
全球经济增速下滑，地缘政治变化。
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