石油化工行业周报：我国天然气景气有望持续 俄乌线断气造成欧洲短期能源扰动
我国天然气供需有望长期双增，天然气市场景气有望维持。2024 年，我国居民、运输、工业替代、发电等多领域天然气需求齐增，天然气消费量快速增长，1-11 月天然气表观消费量为3862 亿方，同比增长9.3%。IEA 预测2025 年我国天然气需求将增长7.8%，为全世界天然气需求增长最快的地区之一。在需求稳步提升和“增储上产”行动持续推进的背景下，我国天然气产量维持高速增长，2024 年1-11 月我国生产天然气2246 亿方，同比增长7.2%。作为国内天然气生产的主体，“三桶油”保持了天然气产量的高增，2024 年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油分别生产天然气1078、297、197 亿方，分别同比增长4.0%、5.6%、8.9%。进口气方面，12 月2 日，中俄东线天然气管道全线贯通，年输气能力增至380 亿立方米，随着自产气和进口气量不断增长，25 年国内天然气供给有望持续上行，对保障能源安全起到重要作用。
俄罗斯停止通过乌克兰向欧洲供应天然气，造成欧洲短期能源价格扰动。1 月1 日，俄罗斯宣布，停止通过乌克兰向欧洲输送天然气。2024 年全年，俄罗斯累计对欧出口管道天然气330 亿方，较2021 年下降78%；通过乌克兰管道出口天然气164 亿方，较2021 年下降59%。俄气断供后，欧洲进口天然气将面临约160 亿方的缺口，带来短期供给扰动。最新的停止供应标志着俄罗斯对欧洲能源市场50 年来的主导地位，以及为欧洲经济提供动力的廉价天然气时代正式结束。23-24 年欧洲逐渐与俄罗斯天然气脱钩，转向LNG 进口，2024 年俄罗斯天然气进口量占欧洲天然气进口总量的11%，较2021 年的41%大幅减少。但是，本次乌克兰管道断气仍然对欧洲的能源价格造成短期扰动，24Q4 以来TTF 天然气价格持续上涨，至1 月2 日涨至50.27 欧元/MWh，为2024 年以来最高水平，除正常季节性因素外，俄气断供和LNG 短缺也是造成气价上行的原因。
北美LNG 出口有望长期增加，欧亚天然气价格有望趋于宽松。根据北美LNG出口设施建设计划，北美LNG 出口能力有望在 2024 年至 2028 年间翻倍，从 2023 年的 11.4Bcf/d 增至 2028 年的 24.4 Bcf/d。EIA 预计2024 年至2028 年间墨西哥、加拿大和美国的液化天然气出口能力将分别增长 0.8Bcf/d、2.5 Bcf/d 和 9.7 Bcf/d，三国目前在建项目总数为 10 个。由于出口能力长期受限，美国国内天然气价格长期低于欧洲和亚洲地区，随着特朗普政府解除LNG 出口禁令，美国天然气出口设施逐步建设投产，美国LNG 出口有望大幅增长，并从量价两个层面使欧洲和东亚的LNG 进口趋于宽松。
投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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