2025年1月资产配置报告：A股开年表现为何低于预期？

　　海外宏观

    　　美国劳动力市场维持稳健，通胀温和上涨

    　　美联储降息预期大幅降温

    　　美联储如期降息25bp，但美联储一方面上调了未来两年的GDP增长预期和未来三年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期，另一方面下调了今明两年的失业率预期，对应将2025年降息空间从100bp缩窄至50bp。

    　　12月FOMC新闻发布会上鲍威尔表示，目前“已经或即将接近一个适合放缓进一步调整步伐的时点”。短期来看只要美国劳动力市场维持强劲，通胀保持在当前水平附近，进一步降息概率较低。

    　　特朗普即将就职，关税扰动风险上升

    　　12月初中国商务部发布公告，宣布严控对美出口镓、锗、锑、超硬材料、石墨等相关两用物项。美国地质调查局称，中国全面禁止镓和锗的出口可能会给美国经济造成直接损失，并引发供应链运行受阻的连带效应。

    　　后续若美国未来对中国实施科技制裁或提高贸易关税，中国可能会采取反制措施，比如对某些金属或农产品施加限制。这会导致全球供应链进一步紧张，进而增加美国国内通货膨胀的压力以及美联储采取鹰派立场的可能性，进一步带动美元走强。

    　　国内宏观

    　　经济修复边际放缓，内生动能仍然偏弱，耐心等待后续政策落地? 经济修复边际放缓，内生动能仍面临下行压力在9-10月经济数据因政策发力有所修复后，11-12月经济指标显示政策带来的修复脉冲有所减弱。

    　　当前需求不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在，内生动能仍然面临下行压力。

    　　政策进入短暂“空窗期”，耐心等待后续增量政策落地中央经济工作会议后，政策进入短暂空窗期。

    　　中央经济工作会议对于2025年定调积极，但尚缺乏具体政策细节，市场对于政策的力度、方向、节奏尚存疑问，难以有效估计政策效果，因此，还需耐心等待1-2月陆续召开的地方两会以及3月全国两会的政策部署。

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