宏观分析报告：怎么看12月通胀数据？

　　CPI：同比增速继续低位徘徊。12 月CPI 同比0.1%，较上月回落0.1 个百分点；环比0.0%，前值-0.6%。12 月CPI 翘尾因素从上月的0.1%降至0.0%，新涨价因素持平于上月的0.1%；环比表现与近年同期水平相近。从结构上来看，1）食品项对CPI 同比增速的支撑明显下降，食品烟酒当月同比从11 月的0.9%下降至本月的0.0%，蔬果价格同比下降是最主要的拖累因素。2）能源价格企稳对非食品项形成提振，交通工具分项同比由上月的-4.8%上升至-4.2%。3）核心CPI 同比连续第三个月上行、但回升幅度较小，服装、家庭服务、居住等分项均有一定正贡献，与线下消费相关的其他用品和服务同比增速回落。

    　　PPI：同比降幅收窄，环比由涨转跌。12 月PPI 同比-2.3%，较上月收窄0.2个百分点；环比录得-0.1%，再度由涨转跌。生产资料价格同比为-2.6%（前值-2.9%），降幅收窄0.3 个百分点。其中，原材料工业降幅收窄幅度最大，约为0.7 个百分点；生活资料价格同比录得-1.4%，与上月持平，耐用消费品拖累较大。整体而言，本月PPI 环比由涨转跌主要源于中上游行业进入传统生产淡季、价格表现普遍偏弱。

    　　1 月展望：春节错位因素或带动CPI 回升，PPI 或延续承压。

    　　1）受春节错位因素的影响、近期促消费政策继续发力、消费品以旧换新政策扩围等因素提振，1 月居民消费或继续量、价增速同步回升。但，今年一季度猪肉价格下行压力继续增加，CPI 同比表现将更多依赖于核心CPI 的贡献，且最终取决于需求端政策落实力度和私人部门收入改善的持续性。

    　　2）2024 年9 月政治局会议后，生产端恢复仍快于需求端并对价格形成压制。临近春节，项目实际开工大概率延迟至2 月份。同时，1 月份外部市场不确定性明显加剧，或对部分行业价格造成拖累。1 月份PPI 同比增速承压的概率较大。不过，2025 年一季度信贷开门红可期，若预期进一步改善并对工业品价格产生提振，PPI 同比有望于2-3 月出现反弹。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

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