食品饮料行业周报：大众品性价比提升 耐心验证白酒动销

本期投资提示：

    投资分析意见：维持年度策略观点，不破不立，2025 年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑。白酒：由于当前需求复苏缓慢，行业需求面临较大压力，25Q1动销端压力仍然较大，预计报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25 年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底。股价领先基本面表现，复盘2013-2016 年股价和基本面走势，股价领先基本面反转。重点推荐：山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘。大众品：基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。1、2025 年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；另一方面，新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。2、政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业。

    白酒板块：本周茅台批价基本持平，散瓶价格为2230 元，周环比上涨10 元，整箱价格2260元，周环比上涨10 元；五粮液批价900 元左右，国窖1573 批价860 元左右。本周国酒财经报道，多地经销商反馈八代五粮液停止供货，五粮液各地批价普遍在900 元上下，较中秋国庆旺季下降约20-30 元。即使考虑政策支持，目前批价仍低于实际成本价，回款进度普遍完成40%，但进一步回款意愿不强，需观察动销情况。临近春节，从我们了解的价格、动销、回款进度等方面看，情况符合我们预期，一季度需求仍有不小压力。从短期投资角度，建议保持耐心，继续验证春节完整的动销情况。从长期角度，由于头部企业普遍已提高分红率，当前股息率已明显提升，股价已具备长期投资价值。

    大众品板块：24 年12 月以来和年度投资策略中，我们重点推荐了乳制品板块和青岛啤酒，我们认为乳制品行业25Q4 到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性，推荐伊利股份，蒙牛乳业，新乳业。青岛啤酒股份估值处于低位，24Q4在低基数下预计将环比改善，去年底顺利完成董事长交接，25 年在产品结构、成本红利、股东回报等方面仍有优化空间，值得期待。近期市场调整后，部分经营周期和市值处于底部的大众品公司值得关注，包括涪陵榨菜、桃李面包、承德露露等。

    风险提示： 食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求

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