纺织服装行业周报：迅销FY25Q1大中华区销售额下降1%

　　主要观点

    　　本周特步国际发布24Q4 运营数据，Q4 主品牌零售流水同比高单位数增长，折扣为七到七五折，24Q4 索康尼零售销售实现约50%同比增长。24 全年主品牌零售流水同比高单位数增长，渠道库存为四个月，索康尼24 全年实现超过60%同比增长，索康尼全年流水超市场预期。

    　　本周安踏体育发布2024Q4 及24 全年运营数据：24Q4 主品牌/FILA/其他品牌零售额同比高单位数正增长/ 高单位数正增长/50-55%正增长；24 全年主品牌/FILA/其他品牌零售额同比高单位数正增长/中单位数正增长/40-45%正增长。

    　　本周迅销公布 FY25 Q1 财报（24/9/1-24/11/30），FY25 Q1 公司收入/归母净利分别为0.90/0.13 万亿日元，同比增长10.4%/22.4%。分业务来看，日本优衣库/ 海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营收2666/5017/906/357 亿日元，同比增长9.0%/13.7%/3.1%/-2.4%。1）大中华地区的销售额为1786 亿日元，同比下降1%。大中华地区收益减少，由于中国大陆气温一直居高不下，由于应对暖冬的商品结构以及针对各地区的细致应对措施不足，导致收入减少，利润大幅下降，同时中国香港和台湾地区收入略有减少，利润大幅下降。2）公司维持此前业绩指引，迅销预估2025 全年度可望录得收益及经营溢利双增长。综合收益总额预估可达3.4 万亿日元，同比增长9.5%；综合经营溢利总额为5300亿日元，同比增长5.8%；归母净利为3850 亿日元，同比增长3.5%。

    　　投资建议：（1）服装板块：近期中央经济工作会议的召开，市场对刺激经济政策有一定预期，从而顺周期板块有望迎来估值修复。基本面来看，10 月社零服装数据较好、有一定双十一提前的影响，11 月由于双十一节奏+暖冬承压，12 月较11 月改善。推荐波司登（近期调整主要由于11月高基数即前期气温偏高影响，但仍看好公司户外第二增长曲线）、三夫户外（户外板块景气度最高+XBIONI C 流水加速+HOUDINI 有望成为新增长点）、特步国际（Q4 流水回暖+索康尼拓宽产品矩阵）、安踏体育（线上较快增长+快速开店）。（2）制造板块：近期主要受加税预期影响，推荐浙江自然（户外装备迎来补库拐点+新品类越南水上用品及柬埔寨硬箱预计成为新增长点）、开润股份（印尼布局未来有望提升份额+2B、小米及嘉乐净利率仍存改善空间）。

    　　线上数据跟踪：24 年12 月运动品类维持高增，11 月天猫平台锦泓增速最高

    　　根据萝卜投资数据，2024 年12 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长217.2%/72.9%/73.2%/23.8%/38.3%/21.9%，运动品类增速最高，12 月女装增速好于男装，12 月数据环比11 月增速加强。根据萝卜投资数据，2024 年12 月，抖音平台同比增速前三分别是九牧王、特步国际、李宁，同比增长分别为148.5%/146.1%/128.0%。同比增速后三分别是罗莱生活、博洋家纺、朗姿股份， 同比增长分别为-71.0%/-23.0%/-1.2%。

    　　根据萝卜投资数据，2024 年11 月，童装/运动服/女装/ 男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比下降

    　　23.47%/26.70%/22.97%/31.68%/0.05%，箱包类降速最缓，11 月所有品类增速由正转负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降10.9%/6.9%/17.0%/19.5%。根据萝卜投资数据，2024　　年11 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、加拿大鹅， 同比增长分别为351.7%/-7.5%%/-8.6%。同比增速后三分别是北极绒、太平鸟、雅戈尔，同比增速分别为-50.4%/-46.4%/-44.0%。

    　　本周中等进口棉价格指数下跌0.10%

    　　截至1 月10 日，中国棉花3128B 指数为14643 元/吨，区间下跌0.57%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13764元/吨，区间下跌0.10%，截至1 月9 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13930 元/吨，区间下跌0.44%。截至1 月10 日，内棉价格高于外棉价格879 元/吨。

    　　截至1 月10 日，中国棉花3128B 指数相较年初下跌0.46% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初上涨0.15%，截至1 月9 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.25%。

    　　行业新闻

    　　雅戈尔确认收购法国童装品牌 Bonpoint；英国零售业去年近17 万人失去工作；爱马仕前高管加盟梅西百货董事会；H&M 重回上海最大首店；九兴控股去年收入增长3.5%，股价创上市新高；梅西百货宣布2025 年将关闭66 家门店；Aritzia 第三季度收入增长 11.5%。

    　　风险提示

    　　汇 率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

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