财富趋势(688318)：券商行情交易系统核心厂商 B端和C端双轮驱动成长

　　投资要点：

    　　公司主营证券行情交易系统软件和证券信息服务，面向B 端和C 端客户。面向证券金融机构，公司提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案；面向互联网和个人证券投资用户，公司提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。2024 年H1，公司实现营业收入1.48 亿元，其中证券行情交易系统软件销售收入0.54 亿元，占比36%；证券行情系统软件维护服务收入0.60 亿元，占比41%；证券信息服务收入0.33 亿元，占比23%。

    　　B 端：行情交易系统核心供应商，“通达信”品牌具备广泛知名度。公司软件产品包括行情分析系统、证券交易系统、智能服务系统等。行情分析系统覆盖国内外证券交易所、期货交易所、指数公司等；证券交易系统覆盖国内绝大多数证券公司交易通道、港股市场通道，满足国内投资者交易需求；智能服务系统覆盖基于知识库、行情、资讯和金融数据库的客服系统、投顾服务系统、投研系统等。在机构客户方面，公司软件品牌“通达信”在证券公司中拥有广泛的知名度和认可度，覆盖了国内90%的证券公司客户，且与大部分形成了长期合作伙伴关系。在证券行情交易系统细分市场内，公司竞争厂商较少，仅包含同花顺、大智慧等，2023 年同花顺、通达信、大智慧券商行情交易系统业务收入分别为4.38、3.64、0.92 亿元，公司市场份额常年位居前二。

    　　C 端：提供矩阵完善的行情信息服务产品，月活位居前列。公司证券信息服务业务包括授权行情服务和金融数据服务，收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类，可满足不同类别投资者需求。基础行情终端基于通达信证券行情交易系统软件，提供基础信息揭示服务；专业研究终端提供基于云计算和可视化平台的衍生数据与深度数据的内容服务；高端决策终端则基于专业版终端，额外提供历史数据回测、实时数据监测和信号输出等高级功能。根据易观千帆数据，2024 年8 月通达信月活用户数221.85 万，稳居第三方证券服务应用第七位。

    　　持续高研发投入，构筑数据安全、AI 等核心技术优势。公司高度重视技术研发，在编码与传输技术、数据中间件处理、终端产品开发、安全与密码技术等各个环节皆具备核心竞争优势。2020 年至2024 年前三季度公司研发费用率分别为13.48%/16.28%/22.02%/17.36%/29.41%，整体呈现上升趋势。在数据安全技术领域，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案，旨在通过新一代信息技术应用提高市场效能，保障金融安全。在AI 领域，公司推出“问小达”系统并持续优化，2024 年6 月，公司 TendencyGPT 金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机APP 和PC 公版软件。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，9 月底以来资本市场回暖，市场交投活跃，公司面向B 端的证券行情交易系统软件和面向B/C 端的证券信息服务均有望充分受益。我们预计公司2024-2026 年软件销售收入增速分别为+3%/+7%/+10%，维护服务收入增速分别为+8%/+10%/+12%，证券信息服务增速分别为+6%/+20%/+20%。

    　　综合来看，我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为4.56/5.03/5.66 亿元，同比增长5.0%/10.2%/12.5%；归母净利润分别为3.14/3.35/3.78 亿元，同比增长1.2%/6.7%/12.7%；EPS 分别为1.72/1.83/2.07 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态PE96-100 倍，合理价值区间为176.02-183.36 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。资本市场波动，行业竞争加剧，金融信创不及预期。

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