依依股份(001206)：24年归母净利中值同增105% 在手订单充沛

　　预告2024 年归母净利润同增91.8%-117.9%，略好于我们预期公司发布2024 年业绩预告，归母净利润预计实现1.98-2.25 亿元，对应同增91.8%-117.9%，扣非归母净利润预计实现1.75-2.02 亿元，对应同增60.1%-84.8%。以预告中值看，1H/2H24 公司归母净利润分别同增111.7%/99.5%。2H24 业绩略好于我们预期，主因海外宠物卫生护理产品需求旺盛、新客户订单成长、原材料价格回落及汇兑收益增厚业绩。

    　　关注要点

    　　1、新客户、新地区顺利拓展，在手订单充沛有望支撑2024 年收入快增。

    　　我们认为，2024 年公司收入有望实现快速增长，一方面，海外宠物卫生护理产品具备消耗必需品属性，行业需求持续旺盛，据海关总署，2024 年1-11 月我国纸浆、纸制其他卫生用品（公司出口报关类目）美元口径出口额同增16.3%；另一方面，公司与原有客户深度绑定，在手订单实现较快增长，公司亦成功开拓Costco等新客户，并拓展商超客户合作销售地区，共同助力2024 年收入快速成长。

    　　2、原材料企稳回落、产能利用率提升支撑2024 年毛利改善，汇兑收益增厚业绩。以预告中值测算，公司4Q24 归母净利润实现6,056.8 万元，同比/环比增长281.6%/8.7%。我们预计，随原有客户订单充足及新客户拓展，公司产能利用率或实现较大提升，叠加原材料价格企稳回落，2024 年毛利率有望同比改善；此外，随2024 年底人民币对美元贬值，汇兑收益增厚公司利润。

    　　3、在手订单充沛支撑2025 年延续快增，客户供应链份额优势、优质产能等构筑抗风险能力，护航中长期成长。我们认为，1）短期看，海外需求旺盛及客户开拓下，公司当前在手订单有望持续充沛，支撑2025 年经营延续快增；2）中长期看，公司有望于全球贸易环境变化中具备较强抗风险能力，客户端，公司与Amazon、Walmart、PetSmart等全球零售龙头合作紧密，于头部客户采购额中份额优势显著，合作紧密有望护航公司订单充足；生产端，公司国内工厂于产品品质、生产规模、成本效率等维度全球竞争优势领先，订单交付周期已压缩至2 周左右。基于此，我们认为公司作为全球宠物卫生护理制造龙头全球竞争力及抗风险能力凸显，国内自主品牌亦持续布局，中长期有望海外+国内市场同步成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑订单充沛及产能利用率提升，上调2024/25 年归母净利预测11%/15%至2.1/2.5 亿元，引入2026 年归母净利预测2.8 亿元，当前股价对应25/26年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整上调目标价11%至21 元，对应2025/26 年16/14 倍P/E，有17%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；核心客户流失。

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