商贸零售行业研究：12月社零同比+3.7% 高于市场预期

　　行业事件

    　　国家统计局发布社零数据，12 月份，社零总额为4.52 万亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.95 万亿元，同比增长4.2%；限额以上单位消费品零售额1.95 万亿元，同比增长4.0%。

    　　12 月社零同比+3.7%，同比增速高于市场预期

    2024 年12 月，社零总额同比+3.7%，高于wind 一致预期的+3.49%。同比增速较11 月提升0.7pct。从更能体现趋势的季调后环比看，12 月社零总额环比+0.12%，较11 月低0.11pct。按消费类型分，12 月商品零售同比+3.9%，同比增速较11 月提升1.1pct；12 月餐饮收入同比+2.7%，同比增速较11 月下降1.3pct，餐饮收入增速慢于商品零售增速1.2pct，为2023 年2 月以来最低值。

    　　可选消费增速回归正常，耐用品消费维持良好增势

    按消费品类分，必选消费方面，2024 年12 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类零售额分别同比+9.9%/-8.5%/+10.4%/+6.3%，同比增速较11 月分别-0.2pct/-4.2pct/+13.5pct/+5.0pct。随着“双十一”大促的错位影响消退，可选消费增速回归正常，化妆品类消费同比增速由负转正，为同比+0.8%，同比增速较11 月+27.2pct；金银珠宝类消费同比-1%，同比降幅环比收窄4.9pct。耐用品消费维持良好增势，12 月通讯器材类消费同比增速由负转正，同比+14%，同比增速较11 月+21.7pct；汽车类消费同比+0.5%，同比增速较11 月-6.1pct；2024 年以旧换新政策实施已接近尾声，但在诸多优惠政策加持下，家用电器和音像器材类消费增速再创2021 年3 月以来新高，同比+39.3%，同比增速较11 月+17.1pct。

    　　“双十一”大促的错位影响消退，线上线下同步稳健增长

    2024 年全年，实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额比重为26.8%，占比较1-11 月提升0.1pct。根据我们测算，12 月网上商品和服务零售额同比+5.4%（增速环比+7.3pct），其中实物商品网上零售额同比+3.8%（增速环比+6.5pct）；线下渠道方面，我们推算12 月线下社零总额为3.24 万亿元，同比+3.7%（增速环比-2.4pct）。分零售业态看，1-12 月份，限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别+2.7%/+4.7%/+4.2%/-0.4%/-2.4%，较1-11 月累计增速分别+0.1pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.5pct。

    　　投资建议

    　　展望2025 年，我们认为供给侧变革带来零售新机遇、政策端蓄力有望提振内需，有明确增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议围绕“供给侧变革、景气细分、内需顺周期”三大方向，精选优质个股，继续推荐名创优品、巨子生物、途虎-W、润本股份、北京人力、珀莱雅，建议关注老铺黄金、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、同庆楼等高质量发展龙头公司。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓风险，消费复苏不及预期风险。

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