湖南裕能(301358)：Q4业绩基本符合预期 25Q1起涨价落地拐点将至

　　投资要点

    　　公司发布业绩预告，预告24 年归母净利5.6-6.6 亿元，同降58%-65%，扣非净利5.2-6.2 亿元，同降59%-66%，对应Q4 归母净利0.7-1.7 亿元，Q4 归母净利中值1.2 亿元，同环比+207%/+18%，Q4 扣非净利0.44至1.44 亿元，受新产能爬坡+减值影响，业绩基本符合预期。

    　　24 年出货同增近40%、25 年有望维持40%增长。我们预计公司24 年铁锂出货70.6 万吨，同增近40%，其中24Q4 出货23 万吨，环增38%，云南新产能爬坡贡献增量，我们预计Q4 高端产品出货占比提升至30%+。

    　　国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25 年出货100 万吨，同比维持40%增长。

    　　Q4 单吨净利环比微降、25 年加工费上涨盈利弹性大。我们预计Q4 铁锂单吨净利0.05-0.06 万元，环比微降，主要系Q4 未涨价，且受股权激励费用（我们预计约0.25 亿元）及云南新基地爬坡影响。25Q1 盈利拐点将至，我们预计25Q1 单吨净利提升至0.2 万元。25 年我们预计公司高端产品出货占比有望提升至40%，且磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨净利我们预计有望达0.25-0.3 万元。

    　　投资建议：考虑24Q4 减值及新增股权激励费用影响24 年利润，但我们预计25 年盈利将反转，我们下调公司2024 年，上调2025-2026 年归母净利预期至6.2/25.3/35.4 亿元（原预期9.5/22.0/35.1 亿元），同比-61%/+306%/+40%，对应PE 为55/14/10 倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25 年22 倍PE，目标价73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

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