东方雨虹(002271)：风险释放 治理拐点

　　本报告导读：

    　　公司公告2024 年度业绩预告，年内调结构、拓品类成效显著，年末集中计提减值缩窄信用风险敞口，战略与治理迎来长周期重要拐点。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公告 2024 年度业绩预告，2024 年预计实现归母净利润0.99-1.47 亿元，扣非后1.26-1.75 亿元；倒算24Q4 实现归母净利中枢-11.54 亿元，扣非后中枢-9.49 亿元，符合预期。主要受年末集中计提减值影响，市场有一定预期，显著缩窄信用风险敞口，公司24 年底迎来治理优化拐点，海外业务战略加码领跑全行业。考虑公司2024 年末集中计提减值，调整24-26 年EPS 至0.06、1.03、1.17（-0.69、-0.18、-0.14）元，根据可比公司2025 年平均23.5xPE 估值，给予目标价24.21（-2.07）元。

    　　Q4 施工与价格对营收有一定拖累，24 年结构转型大刀阔斧。我们估算24Q4 公司营收降幅相对Q3 收窄，预计民建和工程渠道发货或保持稳健略增，施工业务下滑，以及销售端价格同比有一定拖累。

    　　24 年公司在去直销与去施工方面改善显著，留下较好的增长基数。

    　　防水行业在需求下滑及出清上均较为彻底，预计2025 年市场需求量及价格竞争压力或领先于其他子行业企稳。

    　　集中减值释放信用风险，25 年降本降费有望进一步优化。我们预计公司24 年减值在应收账款、其他应收款、其他非流动资产科目下均做较为充分的处理，估算全年加回减值后，在行业盈利能力底部对应净利率或达6%以上水平展现经营韧性。24 年公司降本展现成效，行业盈利能力普遍承压的背景下仍保持一定盈利能力，25 年降本有望继续，而降费的效果也有望兑现，2025 年盈利能力的同比改善有望释放一定弹性。

    　　海外拓展确定决心，治理改善持续推进。预计公司25 年海外拓展有望提速，在区域上或呈现广泛部署的特点。东南亚马来西亚工厂已在25 年1 月顺利完成首次试产。公司历史上各关键节点战略变革都走在行业前列，此轮大力发展出海亦保持行业领先地位。24 年末公司人事调整优化分工，预计25H1 将持续改善治理。同时24 年进行中报分红及回购重视股东回报，在公司商业模式与现金流改善背景下，未来长期提升股东回报是重要趋势。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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