银行业专题研究：银行开年经营成色几何？

　　银行开年经营成色几何？

    　　25 年1 月以来我们组织银行开年系列交流，对近期经营变化进行全面沟通。

    　　本篇报告总结五大关注点：1）量：不同类型银行开门红分化，我们预计25年整体信贷增量较24 年持平。2）价：负债成本优化，息差仍承压但降幅或收窄。3）质：零售风险仍在出清，对公整体平稳。4）中收：市场回暖下手续费收入改善确定性较强。5）投资：基数有压力，但仍有主动管理空间，预计不会对营收造成负向拖累。政策力度可期，把握优质银行结构性机会。

    　　推荐个股：1）红利质优个股，如招行AH，成都，苏州，上海，渝农AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H、交行H。

    　　量：投放基本持平，内部有所分化

    　　不同类型银行开门红体感存在“温差”，我们预计全年信贷增量持平。24 年高基数下，大行反映开门红规模较去年同期基本持平或偏弱，但优于23 年同期。结构上以对公贷款为主，零售贷款投放未有明显改善。而股份行、城商行普遍反馈开年以来新增贷款优于24 年同期，其中按揭贷款需求复苏较为明显。股份行开门红同比修复或由于24 年受零售拖累导致基数较低；区域行则由于区域需求冷暖差异，其中沿海、川渝信贷需求相对较为旺盛。全年看，我们预计25 年信贷增量或较24 年持平，增速略有放缓；银行资产配置仍以信贷为主，若需求复苏较慢，或将考虑加大金融投资资产配置。

    　　价：息差压力犹存，降幅或收窄

    　　我们预计25 年息差仍将下行，但负债成本优化有望带动降幅收窄，银行积极优化资负结构缓释息差压力。资产端，货币政策基调从“稳健”调整到“适度宽松”，叠加存量按揭利率下调等因素，25 年银行资产端定价压力加剧。

    　　银行主动提升个贷等高收益贷款占比，增强资产端定价韧性。假设个贷占比提升5%，测算有助于提升生息资产收益率2bp。负债端，25 年银行或有较高比例定期存款到期，存款重定价有助于优化负债成本。同时，上市银行将提升负债端存款占比，优化负债结构。按照我们的中性假设，预计息差25年降幅14bp，降幅较24 年同比收窄，25Q1 或为全年息差压力最大时点。

    　　质：资产质量稳健，关注零售压力

    　　我们预计25 年上市银行账面不良率仍能保持平稳，风险或主要集中在零售、地产等重点领域。零售端，开年以来零售风险暂未见到明显改善趋势，但风险提升斜率趋缓。不同于对公贷款可以展期或重组，零售不良贷款处置进度相对偏慢，预计信用卡、经营贷风险暴露或将持续。对公端，地产不良生成高峰已过，不同银行风险暴露节奏或有差异。近期万科舆情反复，但上市银行对公地产拨备计提整体充足，预计整体影响可控。随隐债置换稳步推进，涉政贷款风险压力进一步缓释。信用成本方面，上市银行拨备安全垫厚，但鉴于零售风险仍在暴露，预计25 年信用成本下行反哺利润空间相对有限。

    　　非息：中收复苏确定性较强，投资类收益或波动

    中收改善确定性较强，其他非息或波动，关注中小行压力。中收方面，24Q4以来，银保费率下调的基数影响逐步减轻。此外，924 政策后，财富管理市场边际回暖。当前银行着重采取“以量补价”策略，低基数下25 年中收改善确定性较强。投资方面，预计25 年其他非息对营收驱动减弱，关注中小行压力。分类型看，大行TPL 占比偏低，可以把握波段机会+浮盈有释放空间，预计25 年其他非息不会对营收造成显著负向拖累。但中小行TPL 占比高，25 年其他非息基数压力较大。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

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