浙江自然(605080)：业绩中枢超市场预期 户外装备龙头重启增长

　　事件概述

    　　公司发布24 年业绩预告，预计24 年归母净利润/扣非归母净利润分别为1.74-2.14/1.55-1.95 亿元，同比增长33.12%-63.73%/12.91%-42.12%，业绩中枢超市场预期，我们分析主要由于：1）主业迎来补库拐点；2）水上用品和保温箱下半年迎来放量拐点；3）公允价值变动收益贡献。其中24Q4 归母净利润/扣非归母净利润分别为0.11-0.51/0.04-0.44 亿元，同比增长扭亏/5-1005%。

    　　分析判断:

    　　我们分析，公司24 业绩中枢超市场预期，主要由于：1)主业充气床垫24 年迎来补库拐点，公司此前在21Q1-22Q1 连续5 个季度收入增速在30-60%高增长阶段，但自22Q3-24Q1 由于海外疫情放开、下游去库存，公司进入5 个季度调整期。主业充气床垫24Q2 收入同比+13%、迎来拐点；2）保温箱业务24Q3 开始扭亏，伴随客户拓展、产能释放，未来有望维持高增；3）依托优质客户，发展水上用品品类，24H1 子公司越南大自然收入/净利润分别为1464.76/7.54 万元。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加公司新客户订单带来增量，未来有望保持20%以上收入增速；（2）中期来看，保温硬箱和水上用品有望成为新增长点、明后年有望保持高增；（3）长期来看，公司在新材料领域的研发、成本控制能力较强，TPU 渗透率有望持续提升，海外户外装备仍处于成长期， 公司仍在持续扩产， 海外份额仍有较大提升空间。维持24-26 年收入预测9.66/13.94/20.08 亿元，维持24-26 年归母净利预测1.82/2.77/3.78 亿元，对应24-26 年EPS 预测1.28/1.95/2.67 元，2025 年1 月23 日收盘价29.76 元，对应24-26 年PE 分别为,23/15/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

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