每周高频跟踪：“春节模式”开启 景气加速走低

　　1 月第四周，春节效应愈加突出，下游停工增多、价格端继续走弱，房地产成交暂未出现超季节性表现、单周成交基本回落至2024 年同期附近。通胀方面，临近春节猪肉价格加速上涨；出口方面，集运市场需求走低，运价跌幅扩大。

    　　投资方面，螺纹钢价格继续上涨，累库压力进一步加大，水泥跌幅走扩，下游大量项目已进入停工状态。地产方面，1 月17 日-23 日期间新房成交小幅回升、二手房进一步回落，整体延续季节性特征，节奏与2024 年同期相近。对比季节性而言，去年10 月以来的地产成交的领先优势在收窄。

    　　对于债市而言，节前资金面成为目前定价主线，市场高度关注节后资金缓和节奏与债券供给，另外节后海外关税政策、两会预期博弈也将开启。本周为特朗普上任第一周，周内关税政策细节暂未披露，但市场观望情绪较强。往后看，财政前置发力之下，2 月重点关注政府债券供给节奏以及货币配合财政情况。

    　　对于高频而言，财政资金支持或不会缺位，有利于节后复工尽早开启，投资表现及相关价格走势、供需边际变化等值得关注。另外，去年9 月以来新政效应趋弱，1 月表现看，房地产成交强势有所收窄，回归季节性特征而暂未有超预期表现，关注节后会否有一线城市地产政策追加。

    　　通胀高频：猪肉价格由跌转涨。猪肉价格环比+0.4%，蔬菜价格环比+2.7%，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.6%、+1.8%，临近春节食品价格加速上涨。

    　　进出口高频：集运价格加速走低，节前运输需求渐入尾声。CCFI 指数、SCFI指数环比-3.4%、-4.0%，BDI 指数环比-16.5%，CDFI 指数环比-3.0%。

    　　工业高频：生产多有下行，螺纹钢累库压力加剧（1）动力煤：秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-1.2%，连续十周下跌。全国持续晴朗干燥天气，居民用电需求大幅回落，加之下游工业企业陆续放假，电厂负荷加速回落。

    　　（2）螺纹钢：价格继续上涨。247 家钢厂高炉开工率环比+0.84pct 至78.0%。

    　　主要钢材品种库存环比+1.93%，螺纹钢库存环比+2.8%，较前周加速累库。

    　　（3）铜：铜价转跌，关税预期谨慎、抑制风险偏好。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别-0.7%、+0.5%，均较前周走弱。

    　　投资相关：地产销售进入“春节模式”，暂未超季节性

    1、地产：新房方面，本周（1 月17 日-1 月23 日）30 城新房成交面积189 万平方米，环比+3.1%、同比+6%。二手房方面，本周环比-13%，同比+21%，成交量延续高位回落，同比增幅收窄，体现新政效应趋弱、春节淡季效应渐占上风。

    　　2、水泥：水泥价格跌幅继续走扩。水泥价格指数环比-3.0%。临近春节，下游大量项目停工，水泥出库量下降，同时部分企业受低价水泥冲击跟进调降。

    　　消费相关：1 月中上旬乘用车零售同比-5%

    　　1、汽车：1 月1 日-19 日期间，乘用车零售同比-5%、环比上月同期-27%，批发同比+25%、环比-17%。2025 年“以旧换新”补贴接续提前下达，汽车零售进入淡季、环比相对走弱，但同比保持偏强。

    　　2、原油：原油价格由涨转跌。截至周五，布伦特原油、WTI 原油价格较上周五分别-2.8%、-4.1%。特朗普上任首周，市场对可能出台的最新政策持有观望态度，此外美国原油供应预期增加、OPEC 下调2025 年需求增长预期等，抑制油价表现。

    　　风险提示：稳地产政策加码，扰动债市预期。

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