宏观研究：政策待发期经济景气度放缓 供需向下寻求均衡

核心观点

    2024 年12 月中央政治局会议和中央经济工作会议定调政策双宽松，提振市场预期，但政策落地节奏相对较为缓慢，形成了较大预期差。尽管近期国家部委较为密集召开新闻发布会，向市场传递积极信号，但因政策宽松预期与实际落地相对缓慢预期差的影响，市场对政策宽松预期有所钝化，或在一定程度上弱化积极信号的提振作用。与此同时，12 月存在促生产稳增长的特点，亦会增大1 月经济增长压力。1 月步入短暂的政策空窗期，制造业景气度回落，供需两端均走弱，向下寻求均衡，PPI 跌幅或进一步扩大；非制造业景气度仍处于扩张区间，但扩张动能有所放缓。

    站在当前时点，有三点需要重点关注：一是重点关注就业市场变化。步入政策空窗期，需求出现较为明显放缓，底层逻辑应是居民需求动能不足，一个可能的解释是，短期促消费政策或带动消费回升，但居民或面临较强预算约束，在控制总支出的条件下，或减少其他消费，这背后则是居民就业和收入预期或有所走弱。而居民收入是消费的关键变量，居民就业和收入预期变化，将直接决定了未来消费持续修复的空间。因此，就业市场变化应是观察经济变化的重要变量，需要密切关注。二是关注促消费政策扩容内容，政策效果弹性或较为显著。2024 年促消费政策效果显著，考虑边际递减作用，2025 年扩容部分商品的政策拉动弹性或更为显著。三是一季度出口或仍存在较强韧性。美国总统特朗普贸易政策仍存在较大不确定性，短期“抢出口”行为或仍将持续，同时我国出口商品相对价格优势亦较为明显，支撑短期我国出口韧性。

    风险提示：

    中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。

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