固收&宏观周报：关注降息落地与“两会”稳增长政策

　　主要观点

    　　A 股普涨，小市值涨幅稍大。

    　　过去一周（20250203-20250209）wind 全A 指数上涨3.80%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000 与wind 微盘股分别上涨2.46%、1.98%、4.38%、4.93%、5.84%与5.49%，可以看出小市值涨幅稍大。

    　　成长股涨幅大于蓝筹股。

    　　从板块风格看，沪市中蓝筹股、成长股均上涨且成长股涨幅更大：上证50 与科创板50 分别上涨0.95%与6.67%；深市中蓝筹股、成长股同样上涨且成长股涨幅更大：深证100 与创业板指数分别上涨3.30%与5.36%。北证50 指数上涨12.03%。

    　　过去一周长端利率债价格上涨，收益率曲线整体下移。

    　　过去一周（20250203-20250209）长期限国债期货上涨，10 年期国债期货主力合约较2025年1 月27 日上涨0.06%，30 年品种上涨0.47%。

    　　从现券来看，10 年国债活跃券收益率较2025 年1 月27 日下降2.42 BP至1.6057%；从曲线形态看，除3 个月品种收益率略有提升，其他期限品种收益率均不同程度下降，收益率曲线整体下移。

    　　流动性转宽松，债市杠杆水平略微下降。

    　　流动性方面，央行1 月份通过5000 亿买断式逆回购以及20933 亿公开市场净投放（质押式逆回购与国库现金定存）对冲了MLF 缩量7950 亿以及春节取现需求带来的流动性压力，春节期间降准虽未落地但是资金价格回落，流动性合理充裕，2 月初央行公开市场操作净回笼资金。

    　　截至2025 年2 月8 日R007 较2025 年1 月27 日下降13.39 BP，DR007 下降13.25 BP，两者利差略微收窄。公开市场操作方面（逆回购操作+央票互换），央行过去一周（20250203-20250209）净回笼10213 亿元。

    　　债市杠杆水平略微下降，银行间质押式回购成交量5 日均值由2025 年1 月27 日的3.75 万亿元略降至2025 年2 月8 日的3.69 万亿元。

    　　美股下跌，恒生指数与富时A50 期货上涨。

    　　过去一周（20250203-20250209），纳斯达克、标普500 指数与道琼斯工业平均指数分别下跌0.53%、0.24%与0.54%；恒生指数上涨4.49%，富时中国A50 期货CFD 下跌0.78%。

    　　美债价格上涨，曲线平坦化。

    　　过去一周（20250203-20250209）美债价格上涨，截至2025 年2月7 日，10 年美债收益率较2025 年1 月31 日下降9 BP 至4.49%；从曲线形态看，过去一周（20250203-20250209）5 年及以上期限品种收益率下降，3 年及以内期限品种收益率提升，收益率曲线平坦化。

    　　金价大幅上涨，创历史新高。

    　　过去一周（20250203-20250209）伦敦金现货价格上涨2.23%至2874.65 美元/盎司， COMEX 黄金期货价格上涨2.03%至2866.40 美元/盎司，两者均创历史新高。

    　　美元下跌，在岸人民币兑美元汇率贬值。

    　　过去一周（20250203-20250209）美元指数下跌0.38%，离岸人民币兑美元汇率升值0.25%至7.3038，在岸人民币兑美元汇率贬值0.33%至7.2889。

    　　中美相互加征关税，贸易冲突加剧。

    　　美国时间2025 年2 月3 日午夜，美国对中国进口商品加征10%的关税举措正式生效。中国进行了一系列的反击：对美国煤炭和液化天然气征收15%的关税，对原油、农业机械和一些汽车，包括大排量汽车、皮卡加征10%的关税，这些措施将于2 月10 日生效；中国政府还立即对一些关键矿产的出口实施限制，其中许多矿产用于生产高科技产品；中国市场监管部门还表示，已对谷歌公司展开反垄断调查。

    　　1 月美国就业形势依旧不错，市场预期美联储边际转鹰。

    　　1 月美国非农新增14.3 万人，低于预期的15.4 万人，较上月的30.7 万人大幅度下降。考虑到10-12 月的新增非农均上修了3.2-5.1 万人不等，近3 月新增非农平均就业人数为23.7 万人，是2023 年3 月份以来的最高值。另外，1 月份美国失业率也下降至4.0%，劳动参与率有所提升，时薪环比增长0.5%，是自2024 年9 月以来最大环比涨幅，我们认为美国就业形势依旧表现不错。

    　　根据30 天联邦基金期货价格显示，美联储6 月19 日议息会议维持利率不变的概率由2 月7 日的38.1%提升至47.7%，可见降息概率有所下降，就业数据公布后市场预期美联储边际收紧、转鹰。

    　　博弈降息与“两会”稳增长政策，A 股春季行情有望延续，债市收益率或窄幅震荡。

    　　展望后市，1 月份的部分经济数据可能陆续公布，我们认为数据表现可能较难大幅偏离预期，对股市与债市冲击不大；相反，我们认为流动性转宽松，降息落地时间点以及两会稳增长政策的博弈可能是市场未来交易的核心。综上，我们认为债市收益率短期内较难进一步向下突破 ，可能呈现窄幅震荡的态势；A 股的春季行情则有望继续延续，尤其是科技AI 板块可能有长期不错的表现；黄金则在地缘冲突加剧、不确定增强的背景下有望继续震荡向上。

    　　风险提示

    　　两会稳增长政策不及预期；

    　　中美贸易冲突加剧；

    　　国内降息落空或者时间点滞后。

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