汽车行业：特斯拉发布全年业绩 智驾/机器人商业化进程提速

　　事件：近日，特斯拉（TSLA.O）发布24Q4 与全年财报。受行业竞争加剧及需求不足影响，公司全年汽车交付量低于预期，公司指引25 年将推出多款新车型，同时公司表示正积极推进智驾与人形机器人商业化进程。特斯拉为全球领先的智能电动车企业，引领智驾与新能源车行业的发展，对此我们点评如下：

    　　汽车业务：交付量与利润承压，25 年进入新品周期。24 年公司全球汽车交付178.9 万辆，同比-1%，低于预期，其中美国与欧洲地区受市场整体需求疲软拖累下滑，美国交付63.4 万辆，同比-6%，欧洲32.7 万辆，同比-11%，中国地区全年交付65.7 万辆，同比+9%，对整体销量形成支撑。公司全年汽车业务营收同比-6%，毛利率18.4%，同比-1.0pct，24 年公司车型迭代处于相对平淡周期，在北美/中国市场竞争加剧、需求走弱背景下，单车收入持续下降，Q4 下降至低于4 万美元，ASP 下降幅度高于成本端，成本控制未能完全抵消价格战影响，Q4 与全年单车毛利同比-21%/-10%，汽车业务利润端整体承压。

    　　2 月起公司Model Y 改款开始产能爬坡，同时25 年公司计划推出多款新品，其中采用新平台的低价车型预计25H1 推出，位于Reno 的电动卡车Semi 工厂已封顶，预计批量生产的Semi 车型将于25 年底推出，26 年初实现量产，此外无人驾驶出租车Cybercab 亦将于26 年在德州工厂实现量产。低价车型与商用车型有望完善公司产品矩阵，公司长期交付量有望重归增长。

    　　智能驾驶：FSD 持续迭代，高阶自动驾驶加速落地。公司持续推进智驾技术升级迭代，FSD 升级至V13 版本，能够实现从停车状态启动，执行停车、倒车和重新停车等功能，目前FSD 累计里程接近30 亿英里，事故率降至594万英里/次，创历史表现最佳。Q4 拥有5 万张H100 同级别算力芯片的德州Cortex 训练集群完成部署，将大幅提升公司智驾数据训练能力。在高阶智驾方面，公司计划于25 年6 月在德州奥斯汀对无人监督模式的FSD 进行试点，并于年底在美国更多地区推广，若25 年顺利落地则有望为智驾技术迭代与商业模式创新带来持续催化。此外公司正加速推进FSD 进入中国与欧洲地区，公司已经预填申报国内增值电信业务对外开放试点工作，获准后公司可参与算力、云服务等市场，有望加速FSD 入华进程。

    　　能源业务：储能装机增长迅猛，上海工厂投产。公司24 年能源业务营收同比+67%，主要受益于Megapack 与Powerwall 储能产品装机高增，全年储能装机实现翻倍以上增长，其中Q4 单季度装机11.0GWh，同环比+244%/+59%，能源业务毛利率26.2%，同比+7.3pct，自23Q3 开始连续多季度维持20%+，为公司整体盈利贡献增量。近期公司上海储能超级工厂实现投产，规划产能40GWh 预计25 年实现20GWh，有望缓解公司产能不足问题，公司指引25年储能装机有望实现50%以上增长，长期储能年出货有望达100GWh。

    　　人形机器人：规划趋于明朗，量产临近前夕。公司预计于25 年生产数千至1万台V1 版本Optimus 在公司工厂内部部署，目前设计产能为1,000 台/月，26H1 推出V2 量产版本，预计产能提升至1 万台/月，26H2 开始对外商业化交付，此外马斯克预计定价有望落在2-3 万美元区间。我们认为，目前公司人形机器人规划与商业化节奏逐步趋于明朗，初代产品量产临近前夕，同时叠加公司对未来量产增速的指数级增长指引，我们看好公司人形机器人商业化落地，有望引领产业链迈向量产元年。

    　　投资策略：我们认为智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着算力、大模型等AI 技术的迭代升级，高阶自动驾驶有望加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。特斯拉是全球领先的智能驾驶企业，我国车企同样在该领域逐步建立领先优势。华为凭借在ICT 领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界。其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。汽车智能化的发展在多个场景下与ICT 技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。相关受益标的包括华为智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，及HI 模式下的长安汽车。特斯拉储能业务进展顺利，年内上海超级工厂开始产能爬坡，叠加公司长期需求指引空间广阔，建议关注特斯拉储能产业链，相关受益标的为宁德时代。此外，我们认为2025 年或为特斯拉人形机器人规模化量产的关键之年，建议关注特斯拉产品方案冻结过程中的供应链定点与技术方案映射，以及华为等国内厂商的产业链合作机遇，关注高价值量核心环节。

    　　风险提示：需求端增长不及预期、新能源车/储能竞争加剧、FSD 监管审批与落地进展不及预期、Optimus 量产与商业化进程不及预期等。

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