英科医疗(300677)：手套行业拐点已现 公司向全球丁腈手套龙头前进

　　核心观点

    　　丁腈手套价格企稳回升：2020 年因公共卫生事件，一次性手套需求增加，价格一路上涨，至2021 年Q1 达到峰值，价格上涨带来企业扩产，随后供需关系回归常态，价格快速回落，由2022 年1 月份出口月平均单价的29.06 美元/箱，下降至2023 年10 月的15.26 美元/箱的最低价。进入2024 年，行业出清效果明显，手套价格开始反转，自2024 年2 月年内最低点，一路上涨至2024 年10 月的17.99美元/箱。我们认为，丁腈乳胶价格的上涨导致终端手套产品有提价的动力，加上马来西亚产能老旧，全球高成本落后产能在持续退出，未来丁腈手套出口单价有望维持当前价格，甚至继续上涨。据公司公告，预计2024 年归母净利润12-15 亿元，同比增长约213%-292%。

    　　英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商：截止到2024 年11 月底，英科医疗产能合计870 亿只，其中丁腈手套560 亿只，全球范围内总产能仅次于顶级手套，但收入端已经超过顶级。除产能持续扩大外，公司在原材料布局上，分别控股两家，参股两家丁腈胶乳生产企业，且目前使用能源均为清洁燃煤，成本较低；在海外布局上，公司于2019 年10 月公司发布了在越南投资建设年产88.2 亿只高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告，目前越南生产基地在稳步推进中。我们认为，公司在规模、成本控制、上游布局等方面于同行而言具有明显领先优势，已经成为名副其实的全球一次性手套生产龙头。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年收入分别约94.3 亿元、105.2 亿元、113.5亿元，同比增速分别为36.3%、11.5%、7.9%；归母净利润分别约13.3亿元、14.5 亿元、15.4 亿元，同比增速分别为247.3%、9.3%、5.7%，按照2025/2/13 市值，计算英科医疗对应的2024-2026 年PE 估值分别约12.7X、11.6X、11.0X，考虑到丁腈手套价格企稳回升，加上公司已经成为全球生产龙头，公司有望持续获益于成本和规模优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美联储降息超预期以及汇率波动风险；行业竞争格局变化的风险；国际环境及外国关税政策变动风险；能源与原材料价格波动风险。

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