钢铁与大宗商品行业周报：美国关税政策再调整 避险情绪为主流

　　投资要点

    　　2 月贸易紧张局势升级，年内美联储降息预期下调。2 月以来，贸易紧张局势是全球经济的主要风险之一。2 月10 日，特朗普宣布对所有国家的钢铝进口加征25%的关税进一步加剧了市场对全球贸易的忧虑。美元指数在2 月初因关税政策跳空高开，但随后因美国数据疲弱和贸易担忧而下跌，国际金价因避险需求推动而续创新高。通胀数据方面，美国1 月CPI 同比增长3%，为2024 年6 月以来最大增幅，高于市场预期，数据公布后，市场下调美联储今年降息预期。

    　　美联储主席鲍威尔表示，1 月的通胀数据表明美联储接近但尚未达到通胀目标。美联储将利率维持在现有水平，需等待通胀进一步降低的证据。

    　　本周国内宏观政策密集发力。2 月10 日，国务院常务会议研究提振消费相关工作，审议通过《2025 年稳外资行动方案》，并研究化解重点产业结构性矛盾的政策措施，提振市场情绪。13 日，央行发布2024 年第四季度中国货币政策执行报告，报告表示下一阶段将实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。数据层面，本周A 股回暖，叠加美国的加关税扰动减弱，中国各年限国债收益率整体有所反弹。

    　　黑色：1）螺纹：本周（02.10-02.14，全文同）螺纹期价周环比下降。本周终端复工复产节奏偏慢，短期需求偏弱，库存累库压力仍存，基本面好转需等待去库拐点。此外，周一（2 月10 日）美国加征钢铁进口关税的消息发酵，市场情绪偏弱，螺纹钢价格因此下挫。

    　　下周部分冬储后结资源进入结算周期，市场降成本的心态存在，我们预计短期螺纹价格偏弱震荡。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格环比下降。周初铁矿石小幅上涨，因澳洲飓风影响皮尔巴拉港口的铁矿发运，叠加春节后钢厂补库需求增加及市场情绪回暖，部分钢厂提前采购，推动现货价格走高。但随着补库需求减弱，港口库存上升，市场对后期需求的预期趋于谨慎，铁矿石价格开始回落。近期检修高炉多为大高炉，下周铁水产量或进一步下滑，铁矿石价格承压，我们预计铁矿价格偏弱震荡，可关注钢厂利润修复或终端需求情况。3）煤炭：本周焦煤市场弱势运行。煤焦方面，焦煤供应恢复至年前水平，钢焦企业以消耗冬储库存为主。需求淡季预期下，钢材基本面边际转弱，铁水产量下滑，对原料的支撑持续走弱。部分　　钢厂场内焦炭库存较高，采取控量采购。我们预计煤焦现货价格偏弱震荡，需关注成材的消费及利润情况。动力煤现货市场偏弱运行。

    　　节后各产区陆续复工，动力煤供应稳定，坑口价小幅下调，港口交易冷清，报价亦有所降低。近期部分地区低温反复，民用取暖负荷支撑需求，但整体季节性弱于2024 年同期。工业企业仍处于复工复产阶段，工业用电增量恢复缓慢。根据气象部门预测，随着后续冷空气消退，电厂日耗的支撑有限。我们预计下周动力煤价格偏弱震荡。

    　　有色：1）铜：本周沪铜期货价上涨。美联储暂停降息，美国1 月CPI 和PPI 同比增速超市场预期，但PCE 通胀温和，打压美指及美债收益率，提振铜价。产业层面，全球铜精矿供应短缺，国内加工费用创历史新低。需求层面，本周下游复工率逐步上升，恢复部分铜需求。但因铜价高企，下游订单需求受限，我们预计短期铜价高位震荡。2）铝：本周沪铝价格周环比上涨。随着两会临近，市场对政策预期保持乐观，国家层面出台提振消费、化解重点产业结构性矛盾的政策措施，同时推进外资“稳存量、扩增量”举措，进一步提升市场消费热情。节后下游铝加工企业加快复工，铝锭需求逐步增加，推动铝价温和上涨。铝库存拐点尚未出现，我们预计短期铝价维持震荡。

    　　原油：本周国际油价震荡上行。周初油价上涨，因美国延续对产油国制裁，供应风险担忧加剧。周后期美国最新公布的CPI 和PPI 均超出预期、美国原油库存超预期增加、俄乌和谈预期升温，油价转弱。整体来看，油价上行乏力，制裁风险难撑价格回升，俄乌和谈推进和需求疲弱或进一步利空油价，我们预计油价或震荡运行。

    　　纯碱：本周纯碱现货市场偏弱震荡。本周纯碱企业设备波动，开工调整，纯碱供应略微收缩。节后下游缓慢复工，整体纯碱需求一般，以消耗前期库存或刚需补库为主，社会库存为近6 年高位。短期看浮法、光伏生产稳定，我们预计纯碱现货价格震荡为主。

    　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济走势波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，美联储降息次数不及预期。

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