银行：1月社融超预期 信贷实现“开门红”

　　投资要点：

    　　1 月信贷、社融数据超预期

    　　当月新增社融7.06 万亿元，同比多增5833 亿元。1 月末存量社融同比增长8%，同比增速与12 月末持平。开年信贷投放实现“开门红”，1月社融口径人民币贷款新增5.22 亿元，同比多增3793 亿元。

    　　企业端信贷投放亮眼，居民端需求同比表现偏弱1 月企业端信贷增长量与质兼备，企业贷款新增4.78 万亿元。其中，票据融资减少5149 亿元，银行以票冲量需求不强。对公一般贷款增长亮眼：企业中长期贷款新增3.46 万亿元，同比多增1500 亿元；企业短贷新增1.74 万亿元，同比多增2800 亿元。预计一方面源于财政发力带动的配套融资需求，另一方面银行项目储备充足。

    　　居民信贷需求同比表现偏弱。1 月居民贷款新增4438 亿元，同比少增5363 亿元。其中居民中长期贷款新增4935 亿元，同比少增1337 亿元；居民短贷减少497 亿元，同比少增4025 亿元。我们认为，居民短贷同比少增的原因主要是春节错位带来一定的数据扰动，2025 年春节早于上年同期，春节前个人消费贷等信贷需求不强。

    　　信贷和直融支撑社融增量

    　　除了信贷对社融增量的贡献，直接融资也对社融同比多增形成有力支撑。随着财政靠前发力，1 月政府债发行节奏较快，当月直接融资新增1.19 万亿元，其中政府债新增6933 亿元，同比多增3986 亿元。

    　　M1 口径调整，非银存款拖累M2 增速

    　　M1 统计口径发生调整，在原有M1 口径（流通中货币、单位活期存款）基础上增加个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，新口径下1月M1 同比增长0.4%，可比口径下增速较12 月末回落0.8pct，新口径下企业和居民部门活期存款的转移不再对M1 总量造成影响，春节对M1 增速的影响减弱。

    　　M2 同比增长7.0%，增速较12 月下滑0.3pct。其中，在同业存款利率自律机制影响下，非银存款减少1.11 万亿元，同比多减1.66 万亿元，是主要的拖累项。

    　　投资建议

    　　1 月信贷、社融增长亮眼，经济潜在复苏动能增强。12 月政治局会议定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计在财政发力、货币政策适度宽松、大行注资等共同作用下，信贷需求有望被持续提振。

    　　我们预计股份行年初以来信贷投放靠前发力，信贷增长有望量质齐优。

    　　当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因素消化较为彻底。展望2025 年，一方面，股份行风险在持续出清和缓释，另一方面，股份行业绩有望边际改善。此外，股份行兼具经济正向期权和红利比较优势。建议关注股份行的投资机会。建议关注浦发银行、招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、中信银行、民生银行、华夏银行、浙商银行。

    　　风险提示

    　　政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换

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