昆药集团(600422)：圣火完成并表 华润赋能展望未来提质增速

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年业绩快报。

    　　公司预计2024 年实现营收84 亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5 亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；实现归母扣非4.4 亿元，同比+30.1%。（公司2024年以现金方式收购华润圣火51%股权，并将其纳入合并范围，属于同一控制下企业合并，公司对上年同期财务数据进行了重述调整并重新列报。）

    　　24Q4 单季预计公司实现归母扣非1.47 亿元，23Q4 单季度归母扣非为0.25 亿元，实现快速增长。

    　　华润赋能持续深化改革，圣火并表化解同业竞争。

    　　2024 年系公司公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年；圣火完成并表标志着公司已解决核心产品血塞通软胶囊“络泰”与华润圣火“理洫王”同业竞争问题，全国仅有的两张血软批文合为一家，未来公司有望进一步完善三七产业链优势布局，提升公司在心脑血管疾病治疗领域业务规模，持续增厚公司“老龄健康-慢病管理”领域的业绩。

    　　全国中成药集采覆盖面增加，公司血塞通冻干、软胶囊、滴丸均中标。

    　　25 年2 月10 日第三批全国中成药采购联盟集中采购中选结果正式出炉，包括第一批中成药集采的接续和全国扩围，以及第三批中成药集采纳入的新品种。公司3 个报价代表品均中选，血塞通（冻干）以9.22 元/支*200mg、血塞通滴丸以24.38 元/300 丸*5mg、圣火血塞通软胶囊以24.18 元/24 丸*60mg 中选。此次集采执行周期至27 年底，我们认为此次中标有利于扩大公司三七系列产品的销售范围，提升产品在医疗机构的覆盖率，进一步提升昆药集团及“777”的品牌形象，以院内首诊带动院外复购，形成良好的院内、院外品牌联动。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测2024/2025/2026 年公司营收分别为84/92.2/101.1 亿元（前值为84.8/94/104.6 亿元） ， 增速为9%/10%/10% ； 净利润分别为6.5/7.6/9.3 亿元（前值为5.6/7.2/8.9 亿元），增速为46%/17%/23%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

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