松原股份(300893)：定点持续突破 公司稳健成长

　　事件：2月19日 ，公司发布公告，近日收到了国内某知名汽车制造商的定点通知书，将为该客户部分车型提供整车安全带产品，供货产品为前后排安全带，生命周期5 年，生命周期内产量总计约40-50 万台，销售额折合人民币约3600 万元。

    　　点评：

    　　订单持续突破，市场份额不断提升。此次客户为国内造车新势力第一梯队车企，本次定点为公司首次获得其项目定点，是客户对公司在被动安全系统方面的项目研发、生产制造、质量管理等方面的认可。此次与该客户合作有望强化公司在新能源汽车供应链的地位，且有利于就其他平台车型洽谈相关项目，未来有望获得更多车型及产品订单，中长期看有利于降低公司对传统燃油车客户依赖，增强抗周期能力。

    　　新产品逐步起量，成长能力进一步加强。公司基本盘业务为安全带总成，产品毛利率稳定在较高水平，在行业中具备明显的优势地位。在此基础之上，公司积极拓展安全气囊、方向盘业务，气囊&方向盘事业部近年保持年均翻番的销售增长，且伴随着产量的迅速提升，毛利率表现（尤其方向盘产品）回暖并趋于稳定，目前气囊及方向盘产品毛利均稳定在20%以上，具备一定的市场竞争力，长期看公司的成长能力进一步加强。

    　　走向海外，客户&产能稳步推进。公司近年来持续突破海外市场，在客户以及产能建设方面均不断推进。客户方面，公司在2024 年分批次获得欧洲知名汽车制造商S 客户的F 平台、S 平台相关项目定点，将为客户平台车型提供被动安全系统相关产品，S 客户的项目平台为全球化平台，项目体量及行业影响力较国内平台明显提升，为公司长期发展带来积极影响。产能方面，公司正积极建设马来西亚生产基地，第一期投资按安全系统总成50 万套/年规划，后期视增量进行追加投资，包括引入上游零部件工艺和产线、提升装配产能等，第一期拟在2025 年下半年达到量产状态。公司在马来西亚投资建设工厂有助于公司打造全球化交付能力，更好地满足国际客户的订单需求，持续增强公司竞争力。

    　　客户持续突破，业绩有望稳健增长。作为自主品牌零部件供应商，公司经历了以自主品牌商用车→自主品牌乘用车→新势力、新品牌→合资外资→GLOBE 平台项目的各个阶段的跨越，客户持续突破。根据公司业绩预告，2024 年预计实现收入约19.8 亿，实现归母净利润2.8-3.1 亿元，同比增长40.1%-54.7%，随着公司持续突破客户，业务有望维持高质量快速发展状态。

    　　盈利预测：公司持续获得新定点，且新产品、新客户持续突破，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.9 亿元、3.9 亿元、5.1 亿元，对应 EPS 分别为1.3、1.7、2.3 元，对应 PE 分别26 倍、19 倍、15倍。

    　　风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

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