信用周报：信用短久期品种的左侧机会
信用短久期品种的左侧机会
本周资金面紧张，债市震荡偏弱，而信用债抗跌属性整体强于利率，且继续呈现期限分化的趋势。1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率分别上行幅度小于同期限的AAA 和AA+中票收益率。而超长期限信用债的抗跌属性更强，AAA/AA+10Y 的中票和城投收益率分别下行了0.1BP、上行了0.3BP、下行了0.6BP、下行了0.6BP。
信用债的两个指向短端性价比较高的特征，在经历一周的调整后依然稳健。上上周开始信用债表现出两个特点，信用利差的保护垫较厚、收益率曲线极致平坦化。而经过上周的调整之后，这两大特点依然坚挺。信用利差虽然被动压缩但幅度总体不大，历史分位数分别为后44.28%、50.00%、41.07%、40.00%和34.64%，保护垫依然较厚实。
而从曲线形态来看，熊平的特征明显，且曲线愈发平坦化，短端收益率倒挂的特征愈发突出，已经成为普遍现象。以AA+中票和AA 城投的收益率期限结构图为例，都能看出，曲线在抬升的同时，5Y 以内的曲线部分更平，只有7Y 往上的部分才比较陡峭。3M、6M、9M 和1Y，跟1Y 以上的各期限收益率相比，倒挂已经十分普遍。除了AA-级别以外，其余AAA、AA+、AA、AA(2)的中票、城投品种都存在倒挂现象。
二永债的情况来看，波动发大器特征十分明显，跌幅明显高于普信债，曲线更加平坦，短期限品种已经具备较高的配置价值。以AAA-二级资本债为例，上周短端跌幅明显更大，抗跌属性不及普信债。曲线形态看普信债只是5Y 以内平坦，7Y 以上超长期限则相对陡峭，而二级资本债是全期限的平坦化、3M、6M、9M、1YAAA-二级资本债到期收益率在1.85%-1.95%，3Y 为1.84%，哪怕拉长到10Y 收益率也仅为1.99%。活跃成交显示二永上周情绪谨慎，卖盘力量明显更强。
而从超长期限信用债的表现来看，目前市场的行情重心明显没有落在久期策略上，成交较为冷淡，也因此呈现出一定的“抗跌”属性。
上周市场对超长期限信用债的抛售意愿不高，没有超长期限信用债的急售行情。从低于估值成交的情况来看，买盘力度不强，机构对超长期限的买入热情不太高。成交的热点依然落在地产板块，特别是万科的收益率下行幅度很大，普遍在100BP 以上。
总结来看，虽然上周债市持续调整，但调整后信用债短端的性价比可能更加突出。收益率曲线更加平坦化、信用利差保护垫仍然较厚、短端收益率2.2%以上的可选空间持续扩容，城投、产业乃至二永的短期品种都已进入高配置价值的区间。一季度仍有降准降息落地的契机，叠加年后理财和险资对信用债的需求边际增强，我们认为目前是信用债短端品种较好的左侧机会，建议持续关注。
风险提示：
融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。
声明：
- 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
- 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。
推荐文章：