有色金属行业周报：铜精矿TC转负 关注后续冶炼端减产可能性

　　本周行情回顾：本周（2025.02.14-2025.02.21）上证指数上涨1.30%，领涨行业为通信（+8.09%）、机械设备（+7.77%）、电子（+6.96%）、汽车（+3.73%）、计算机（+3.17%）。有色金属行业降幅为1.52%、排名第31位，跑赢上证指数-2.48%个百分点。申万二级行业中，有色金属中的金属新材料上涨6.39%，小金属上涨1.03%，能源金属下降0.36%，工业金属下降2.93%，贵金属下降4.38%。

    　　个股方面，本周领涨前五名分别为博迁新材（+32.25%）、利源股份（+23.95%）、翔鹭钨业（+21.98%）、安宁股份（+14.10%）、惠同新材（+13.96%），领跌前五名分别为万顺新材（-7.25%）、金诚信（-7.19%）、中金黄金（-6.79%）、西部矿业（-6.66%）、玉龙股份（-6.43%）。

    　　核心观点更新：重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块。从政策端看，春季躁动和两会的政策预期，无论是需求政策还是供给端政策（能耗双控、去产能），两会前后顺周期大概率会有所表现；25 年国内的逆周期政策也将持续发力，预计将对工业金属价格形成有效支撑。从市场情绪情绪和拥挤度看，Q1 是科技和黄金的行情，无论是分母端的科技，还是避险资产黄金，背后本质上都是对分子端的忽视，顺周期不搭台，其他品种难持续唱戏，买在无人问津处。据《华尔街日报》报道，美国当选总统特朗普已告知顾问，他计划在就职后访问中国，特朗普希望在上任后的前100 天内开启访华之行，后续相关政策短期冲击或也没有预期悲观。1）铝：氧化铝价格快速下行，电解铝企业盈利能力修复。近期氧化铝现货加速下跌，而电解铝价格在海外推动下开始上涨。电解铝企业盈利有望修复。展望未来，2024 年8-12 月国内电解铝产能利用率已经达到96%-98%的历史高点，电解铝供给刚性显现，2025 年全球供给短缺格局或将持续，电解铝价格中枢预计也将继续提升。2）钢铁：产业链上的石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复。3）铜：“再通胀”预期下，25 年中枢有望继续提升，关注商品属性后续改善空间。从商品属性来看，矿端供给逻辑我们认为一直都在，且近期铜精矿TC 转负，不排除未来冶炼端减产可能性，美国二次通胀预期下，库存周期也将进入补库阶段，叠加两会预期。中美库存周期在一定时间内有望实现共振，铜价中枢有望继续提升。4）贵金属：去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

    　　风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

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