2025年3月信用债市场展望：1年以内的信用债 怎么挖掘？
春节过后资金维持紧平衡，流动性悲观预期下，信用债收益率整体上行、曲线熊平，但信用利差涨跌互现。
3月信用债市场展望：短端价值确定，中长端风险待释放当前信用债负carry问题仍在，但负carry可能不是影响信用债的核心问题1）后续资金再度持续收紧的概率在下降；
2）中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，且当下非银杠杆压力不大。
“低回报+高波动”导致部分投资者离场，才是值得关注的问题2025年以来信用债相对抗跌，但债券市场进入“低回报+高波动”的时期，纯债吸引力的下降，而可能导致部分投资者离场。后续信用债仍面临一定的赎回压力，但赎回压力≠负反馈。
1）负carry对杠杆资金的杀伤边际减弱，但亦没有正面推动作用；2）本轮债市调整下信用利差调整幅度不大，部分期限和等级的普通信用债利差反而被动收窄，信用债利差保护变低；3）资产配置可能将经历再平衡的过程：股债再平衡、长短端利率再平衡、信用利差再平衡，流入信用债的增量资金可能不明显。
信用债目前调整到位了吗？
当前1年以内信用债调整幅度已经相对较大，未来调整的空间或相对有限，中高等级短端收益率曲线甚至已倒挂，可能对机构已经具备吸引力。
中长端信用债在本轮调整中相对抗跌，但后面筹码可能逐渐向短端信用债切换，中长端信用债风险有待释放，后续仍需关注赎回压力的演绎。
策略展望：1年以内价值确定性高，中长端风险有待释放1年以内信用债调整幅度已相对较大，哪怕后续市场仍有调整，1年以内信用债持有到期的静态收益也相对可观，性价比已凸显。但债市的“低回报+高波动”或导致部分投资者离场，后面筹码可能逐渐向短端信用债切换，中长端信用债风险有待释放。
因此，投资者可以关注1年以内短端信用债的配置价值，大方向上降杠杆、降久期，保持流动性。
1年以内的信用债，怎么挖掘？
城投债：化债背景下可以适度下沉，结合估值+流动性+规模，关注2.4%-3.0%区间存量债券。
重点挖掘区域：江苏、山东、浙江、湖北、安徽、福建等区域经济实力较强，债券交易活跃度较高，且都存在相当规模的符合条件债券，可针对AA(2)级主体进一步挖掘，部分主体可适度放宽至AA-挖掘。
适度挖掘区域：河南、重庆、湖北、江西、湖南、四川等区域同样存在相当规模的符合条件债券，且流动性尚可，可以对AA(2)级主体适度挖掘。
择机挖掘区域：陕西、天津等区域存在一定规模的符合条件债券，且债券交易活跃度尚可，但考虑相应地区债务压力较大且仍受舆情影响，因此久期上可适度控制在6M以内。
产业债：当前经济环境下避免过度下沉，结合收益率倒挂情况，聚焦2.2-2.8%隐含AA及以上中高等级央国企债券。
重点挖掘行业：交运、有色、建材等行业景气度尚可，行业收益率倒挂较明显，且存在相当规模的符合条件债券，债券交易活跃度也相对较高。
适度挖掘行业：综合、非银、公用事业、煤炭、钢铁等行业，同样存在相当规模的符合条件债券，债券交易活跃度尚可。
择机挖掘行业：房地产、商贸零售等行业存在一定规模的符合条件债券，且债券交易活跃度尚可，但考虑相应行业信用风险较大，因此可以适度关注AA+及以上等级央国企存量债券，久期上可控制在6M以内。
银行二永债：聚焦收益率2.1%以上的国股行和AA+中小银行二永债。
当前各类银行二级资本债、国股行和高等级中小银行永续债1年以内收益率倒挂较明显，可以结合估值性价比、流动性、存量规模，聚焦剩余期限1年以内（尤其是6M以内）、收益率2.1%以上的国股行和AA+中小银行二永债的存量债机会。
券商保险次级债：关注2.1%以上中高等级，保险资本补充债券性价比更高。
结合当前收益率曲线形态、流动性和存量规模，可以关注收益率在2.1%以上中高等级券商保险次级债的参与机会，其中保险资本补充债券的性价比更高，可以聚焦0.5年以内AA+级和0.5-1年期AA级的保险资本补充债券，以及0.5年以内AAA-级券商永续债和AA级券商次级债（非永续）。
风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、资金放松不及预期、机构负债端赎回压力超预期
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