煤炭行业周报：如何解读中煤协倡议“有序推动煤炭产量控制”？
最新跟踪：煤价延续底部盘整，关注煤矿挺价意愿及非电需求变化本周煤炭指数(长江)下跌1.08%，跑赢沪深300 指数1.15 个百分点，位列全行业16/32 位。
动力煤基本面方面，截至2 月28 日秦港动力煤市场价690 元/吨，周环比下跌29 元/吨。展望后市，随着港口现货煤价逼近长协价格，煤企联合控产挺价的预期增强，叠加持续跌价后少量采购刚需有望释放、港库开始去化，后续煤价底部或逐渐临近，重点关注下周冷空气对库存的去化作用及非电复工进度等。焦煤基本面方面，截至2 月28 日京唐港主焦煤库提价1390 元/吨，周环比下跌40 元/吨。展望后市，当前下游需求恢复速度缓慢，焦炭落实第十轮降价后仍有第十一轮提降预期，短期焦煤供强需弱格局难改，价格或延续磨底状态。
热点讨论：如何解读中煤协倡议“有序推动煤炭产量控制”？
2025 年2 月28 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书，提出包括：（1）严格执行电煤中长期合同，确保合同履约兑现；（2）有序推动煤炭产量控制、维护生产供需平衡；（3）发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量等等。如何解读中煤协倡议内容？
我们认为行业自律性减少供给（控产/控进口）有望一定程度减缓煤价降幅，但价格能否企稳甚至反弹，核心仍取决于需求能否改善并带动库存有效去化，因此基本面拐点仍需期待更多需求侧积极因素。（1）出台原因：现货煤价逼近长协价，威胁长协机制运行。截止2 月28 日，秦港Q5500 动力末煤平仓价690 元/吨，CCTD 环渤海Q5500 动力煤现货参考价701 元/吨，而2 月份港口长协价691 元/吨，当前港口现货价格已逼近甚至跌破长协价格。若后续现货与长协价格持续倒挂，或破坏煤炭长协机制的稳定运行，不利于保障能源安全和经济运行稳定。因此本次倡议书或旨在保障现货煤价稳定在合理水平，防止出现严重的市场供大于求态势。（2）历史复盘：企业控产对支撑价格起到积极作用，反转仍需行政强力干预及需求提振。2014 年和2016 年曾出现过企业联合控制产量以稳定煤价的案例，其中：2014 年，主要为政府协调企业自发限产，10 月12 日国家能源局发布《关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见》，以神华、中煤集团为首的大型企业开始主动限产。2016 年，则主要为供给侧改革下的政府主导企业联合限产，2 月份国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出引导企业实行减量化生产，并实施“276 个工作日制度”。总体来看，早期企业自主联合控产对支撑价格起到积极作用（2014 年底煤价回升至528 元/吨，较年内低点上涨12%），但由于需求疲弱，2015 年价格继续下行；后期政府强力干预供给并结合棚改政策持续落实对需求端的提振，供需格局实现更彻底有效的调整（2016 年末煤价高点746 元/吨较年初涨幅约103%）。因此后续应持续关注限产政策、进口煤限制政策以及需求端刺激政策的动向。（3）板块观点：龙头性价比突出，关注需求侧积极因素。综上，尽管行业自律性减少供给（控产/控进口）有望一定程度减缓煤价降幅，但价格能否企稳甚至反弹，核心仍取决于需求能否改善并带动库存有效去化，且本次倡议书发布单位为行业协会，与2014/2016 年以政府为发布主体相比，对行业的约束力度或也有限。不过，权益投资而言，考虑到谨慎假设下按700 元/吨中枢价格计算（年初至今745 元/吨），当前龙头中国神华、陕西煤业2025E 股息率已回升至5.4%、5.6%，相较10Y 国债收益率1.7%性价比突出；即便按照600 元/吨中枢价格计算（假设长协基准价675 元/吨不变），二者股息率也有4.8%、3.5%。因此建议密切关注后续需求侧积极因素带来的基本面拐点信号及板块配置时机。标的推荐：1）红利龙头：中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：
电投能源、新集能源。3）焦煤：淮北矿业。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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