银行：2月社融同比多增 信贷投放动能边际走弱

　　投资要点：

    　　财政发力支撑社融增速，信贷增量低于预期

    　　2 月社融继续同比多增，但信贷增量低于市场预期。当月新增社融2.2万亿元，同比多增7416 亿元。2 月末存量社融同比增长8.2%，同比增速较上月提升0.2pct。

    　　从社融增量结构来看，社融同比多增主要来自直接融资的贡献，信贷对社融增量的贡献减弱。2 月社融口径人民币贷款新增6528 亿元，同比少增3245 亿元。剔除春节错位因素，1-2 月合计新增社融口径人民币贷款6.14 万亿元，和上年同期基本持平。2 月直接融资新增1.87 万亿元，其中政府债仍然保持较快发行节奏，新增1.69 万亿元，同比多增1.1 万亿元。

    　　化债置换和靠前投放影响下，信贷增长动能边际走弱2 月企业端信贷增量回落，企业贷款新增1.04 万亿元，同比少增5300亿元。其中，票据融资新增1693 亿元，同比多增4460 亿元，票据冲量对当月信贷形成一定支撑。

    　　对公一般贷款需求下滑。2 月企业中长期贷款新增5400 亿元，同比少增7500 亿元；企业短贷新增3300 亿元，同比少增2000 亿元。我们预计2 月企业信贷表现偏弱的原因一方面源于地方再融资债发行加速，化债带来对公中长贷置换。另一方面，相较于上年同期的“均衡投放”，今年开年以来银行信贷投放节奏更加靠前，部分储备项目或在1 月已尽早投放，叠加春节后企业开工节奏滞后，出现企业融资需求的相对真空期。

    　　居民信贷投放仍相对疲弱。剔除春节因素来看，1-2 月居民贷款累计新增547 亿元，同比少增3347 亿元。其中，1-2 月居民中长期贷款新增3785 亿元，同比少增1449 亿元；居民短贷减少3238 亿元，同比多减1898 亿元。当前居民消费动能不足仍制约居民端信贷弹性，有待政策进一步显效。

    　　M1 增速回落，企业资金活化能力偏弱

    　　M1 增速在新口径下回落0.3pct 至0.1%，M2 增速为7%，环比持平，M1 与M2 剪刀差扩大，反映企业资金活化能力偏弱。2 月财政存款同比多增1.64 万亿元，预计与政府债发行有关，后续拨付有望补充流动性。同业存款自律机制的影响减弱，2 月非银存款新增2.83 万亿元，同比多增1.67 万亿元。

    　　投资建议

    　　年初以来，股份行子板块涨幅大幅跑赢银行其他子板块。往后看，我们继续看好股份行的投资机会。一方面，股份行风险在持续出清和缓释，另一方面，股份行业绩有望边际改善。此外，股份行兼具经济正向期权和红利比较优势。建议关注浦发银行、招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、中信银行、民生银行、华夏银行、浙商银行。

    　　风险提示

    　　政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换

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