中国重汽(000951)：销量逆势增长 2024年盈利能力提升明显

　　事件

    　　公司发布2024 年年报，全年实现收入449 亿元，同比+6.8%，实现归母净利润14.8亿元，同比+37%。其中2024 年Q4 实现收入113.4 亿元，同比+0.3%，环比+23.5%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+28.4%，环比+73%。

    　　重卡细分市场亮眼、公司逆势实现销量增长

    　　2024 年全年行业重卡销量90.2 万辆，同比-1.0%，总体承压。结构上看，新能源和天然气重卡增长明显，2024 年新能源重卡实现销量8.2 万辆，同比+140%，公司新能源重卡销售6166 辆；天然气重卡实现销量17.8 万辆，同比+17%，在2024 年重卡政策需求拉动不明显的背景下，行业呈现“整体承压、局部亮点”的特点。得益于竞争优势明显的产品，公司2024 年实现重卡销量13.3 万辆，同比+4.3%，重卡市占率为14.75%，同比+0.75pct。得益于销量逆势增长，公司全年实现收入449亿元，同比+6.8%，其中Q4 实现收入113.4 亿元，同比+0.3%，环比+23.5%，2024年单车收入为33.8 万元，同比+2.4%。

    　　产品结构调整带动毛利率向上、公司盈利能力提升明显得益于全年销量增长及公司积极降本，2024 年公司盈利能力提升明显，全年实现归母净利润14.8 亿元，同比+37%，增速远高于收入；其中Q4 归母净利润5.5 亿元，同比+28.4%，环比+73%。2024 年公司毛利率为8.7%，同比+0.8pct，其中Q4毛利率为11.5%，同比+2.1pct，环比+3.2pct。费用方面，2024 年公司期间费用率为2.8%，同比+0.1pct，总体平稳，其中Q4 期间费用率为2.6%，同比基本持平，环比-0.6pct。2024 年公司单车利润为1.1 万元，同比+31.3%。得益于毛利率明显提升，公司2024 年全年及四季度实现业绩高增长。

    　　政策加持内需向上、公司有望充分受益

    　　2025 年重卡报废更新政策贯穿全年，补贴金额与2024 年相当，但补贴范围扩大至国四以及天然气卡车，据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80 万左右，政策有望明显拉动内需向上。展望2025 年，在行业旺季销量表现优异的情况下，政策效果预计逐步开始显现，全年内销有望向中枢靠拢，作为重卡龙头公司有望受益内需向上。

    　　投资建议

    　　考虑重卡行业政策及公司未来3 年销量表现，我们预计公司2025-2027 年营收分别为539/624/700 亿元， 同比分别+20%/16%/12% ， 归母净利润分别为18.5/22.3/26.3 亿元，同比分别+24.9%/20.5%/18.1%，EPS 分别为1.57/1.90/2.24元/股，CAGR-3 为21%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。

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