广发证券(000776)：轻资产业务增长亮眼 ROE显著提升

　　事件：3 月28 日，广发证券披露2024 年年报，业绩超出预期。2024 年公司实现营收272.0 亿元，同比+16.7%；归母净利润96.4 亿元，同比+38.1%。4Q24 公司营收80.6 亿元，同比/环比+52.5%/+9.6%；归母净利润28.7 亿元，同比/环比+146.0%/+19.6%。2024 年公司的加权平均ROE 为7.44%，较去年同期+ 1.78 pct 。

    　　持续发力投顾人员赋能，财富管理转型卓有成效。2024 年公司经纪业务收入66.5 亿元，同比+14.5%。4Q24 公司经纪业务收入26.6 亿元，同比/环比+98.1%/+117.0%。期末，公司共有超过4600 人获得投资顾问资格，位居行业第一。公司沪深股票基金成交金额23.95 万亿元，同比增长29.0%，市占率4.1%，同比提升0.23pct。公司自2023 年9 月连同多家机构发起成立广州市投顾学院以来，持续发力投顾能力建设。我们预计随着市场交投活跃改善，公司金融产品代销、代理买卖证券业务收入均有望提升。

    　　投行业务边际改善，债券承销规模增长较快。2024 年公司投行业务收入7.8 亿元，同比+37.4%。4Q24 公司投行业务收入2.5 亿元，同比/环比+47.8%/+26.5%。2024 年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为8.0/73.4/3,374.1 亿元，同比-60.4%/+9.8%/+23.8%，市占率分别为1.2%/3.6%/2.4%，行业排名第18/8/13 名，同比提升9/4/1 位。

    　　“大资管”为公司“硬标签”，易方达基金、广发基金业绩贡献稳健。2024 年公司资管业务收入68.9 亿元，同比-10.9%。2024 年易方达基金/广发基金实现净利润分别为39.0/20.0 亿元。按持股比例折算，两家公募基金合计贡献利润19.7 亿元，同比+7.9%，占广发证券归母净利润的20.5%。期末，易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为13,774.3/8,697.8/3,858.7 亿元，较年初+44.6%/+59.7%/+22.2%；广发基金非货/权益/债券基金规模分别为8,282.4/3,406.3/4,223.3 亿元，较年初+30.4%/+10.6%/+54.0%。

    　　公募基金费率改革对业绩的影响在25 年边际减少，关注旗下公募业绩增长。

    　　自营业务投资资产配置结构稳健，后续关注其他权益工具投资表现。2024 年公司自营投资净收益78.2 亿元，同比+119.9%。4Q24 公司自营投资净收益18.4 亿元，同比/环比+138.9%/-20.5%。期末，公司金融投资资产（含衍生金融工具）规模3,734 亿元，较年初+2.0%。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别2,428/1,043/223/39 亿元，较年初+12.4%/-25.1%/+291.7%/-22.9%。

    　　投资分析意见：维持广发证券“买入”评级。根据年报情况和市场一季度表现，我们调整公司2025-2027 年盈利预测，2025-2027E 归母净利润为110 亿元、130 亿元、149 亿元（原预测2025-2026 年预测为107、127 亿元），同比分别+14.3%、+17.9%、+14.6%。

    　　截至2025 年3 月28 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为0.98x。公司轻资产业务占比较高，业绩向上弹性较强，重资产业务持续修复，后续发展动能充足。公司后续业绩有望充分受益于资本市场投资预期改善，公司当前在头部券商中竞争优势凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、基金市场规模增长不及预期、可能存在股东股权变动、公司风险事件影响等。2024 年1 月7 日，证监会对公司出具《关于对广发证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。2024 年10 月8 日，股转中心对公司出具《关于对主办券商及其他交易参与人采取口头警示、监管关注、约见谈话、要求提交书面承诺监管措施的情况公示》。

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