三利谱(002876)：竞争格局向好 OLED与65寸偏光片发力在望

事件描述

    三利谱公布2024 年年度报告，报告期内公司实现营业收入25.90 亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长59.07%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长128.77%。非经常性损益包含政府补助719 万元，连续两年下降。

    事件评论

    公司单季度营业收入继续新高，单四季度营业收入达到7.16 亿元，同比增长35.51%，环比增长3.77%，四季度行业淡季不淡，下游面板厂稼动率水平较往年更高，叠加公司份额持续提升，使收入端保持快速增长。2024 年全球偏光片需求预计为5.94 亿平米，同比增长约4.3%；公司2024 年偏光片销售3307 万平米，同比增长30.40%。单四季度归母净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈，环比有所减少，受年末存货和坏账计提减值准备影响。

    上个季度因日元汇兑波动影响的财务费用增加情况环比大幅改善。

    我们认为2025 年仍应当关注公司新品放量和新材料体系的进展：1）合肥二期新产能落地。该项目设计的1720mm 的幅宽适合65 英寸TV 面板切割，是目前下游大尺寸化需求最受益的方向之一，将有望进一步优化公司大尺寸产品结构；2）行业内领先的国产材料供应体系。公司持续推进关键性技术攻关和创新产品开发，参股的安徽吉光新材料正在推进TAC 膜扩产项目。公司目标实现全国产化材料制成高端产品的销量增长，有望成为国产替代后期保持成本优势的关键；3）公司成功开发应用于中小尺寸屏幕的柔性AMOLED圆偏，并在2024 年Q1 成功量产，报告期内累计出货超过20KKpcs。具备更加薄型化、圆偏护眼、防蓝光等功能的新型OLED 偏光片正处于开发中。我们预计2025 年公司OLED 偏光片出货量将实现高速增长。

    我们认为，随着2024 年末国内偏光片龙头整合海外产能，以及原定扩产进度的降速，使得行业竞争格局明显改善，长期来看大尺寸偏光片价格有望修复至合理水平。公司柔性OLED 偏光片、65 英寸偏光片放量优化产品结构，国产材料体系增强成本竞争优势，长期全球份额提升空间巨大。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.97、1.80 和2.27，对应PE 分别为27.31、14.69 和11.65。

    风险提示

    1、消费电子复苏不及预期；

    2、新产品放量进度不及预期。

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