煤炭行业定期报告：拥抱相对确定性 重视煤炭板块配置价值

　　行业观察：供需双弱去库加快，煤价弱势运行。目前港口煤价整体呈现窄幅震荡。供应端来看，进口煤量同比大幅减少。目前，国际进口煤与内贸煤价格倒挂，海运费上涨，进口煤目前缺乏性价比。4 月3 日，中国煤炭经济研究会报道，根据克普勒（Kpler）船舶追踪数据显示，中国2025 年一季度海运煤炭进口的购买量约为6700 万吨，同比下降21.2%。需求端来看，电煤需求转弱。进入用煤淡季后，转入检修的电厂机组开始增多，沿海主力电厂机组负荷偏低，库存水平较往年同期偏高；叠加上周连续多天的集中补库，使得电厂的采购节奏再次放缓，派船拉运减弱。库存端来看，北港库存有望逐步去化。大秦线在四月展开为期一个月的春季检修，检修期间，大秦线日发运量将由正常情况下的120 万吨降至100 万吨，港口调入量将减少，港口去库速度有望加快。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。

    　　伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。

    　　②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024 年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3 月5 日，国务院总理作政府工作报告。

    　　报告指出，2025 年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。

    　　投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红　　利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。

    　　3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年4 月4 日，462 家样本矿山动力煤日均产量566.10 万吨，周环比减少0.28%，同比增长2.06%。

    　　需求方面，截至2025 年4 月2 日，25 省综合日耗煤534.90 万吨，相比于上周增长72.40 万吨，周环比增长15.65%，同比增长2.85%。截至4 月3 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价670 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌144 元/吨，年同比下降17.69%。

    　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年4 月4 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.86 万吨和51.82 万吨，周环比分别1.29%和-0.80%，同比分别5.65%和-9.84%。需求方面，截至2025 年4 月4 日，247 家钢企铁水日产为238.71 万吨，周环比增长0.61%，同比增长6.78%。截至4 月3 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌510 元/吨，年同比减少26.98%。

    　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

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