银行业2024年报业绩综述：业绩韧性 零售波动

　　截至3 月28 日，42 家上市银行共有23 家披露年报，包括6 家国有行、8 家股份行、3 家城商行、6 家农商行，此外还有12 家未披露年报的银行披露了快报。

    　　由于快报主要披露关键指标，分项指标较少，本期年报综述我们主要基于23 家年报进行分析，另外由于城商行披露家数较少，难以表征板块总体情况，本报告板块数据仅展示国有行、股份行和农商行。

    　　2024 年上市银行业绩延续边际改善趋势，23 家上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.6%、-1.6%、1.8%，分别较24Q1~3 变动+1.0pct、+1.2pct、+1.0pct；24Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+0.8%、0.04%、+3.2%，分别较24Q3 变动+3.7pct、+4.4pct、+2.2pct。个股方面，优质区域行绝对业绩增速表现相对较好。

    　　从业绩驱动来看，2024 年上市银行信贷挤水分下规模扩张放缓，降息和减费让利下息差和中收承压，但利润增速维持了韧性，一方面源自利率下行期债市浮盈贡献了其他非息的高增；另一方面受益于资产质量优异的银行拨备反哺。

    　　展望2025 年，预计银行息差压力会有所缓和，中收有望转正，但债市利率结束单边下行趋势后，债市正常浮盈贡献的其他非息高增难以为继，同时零售不良暴露尚未结束导致拨备反哺的力度也会有所收敛，所以正负贡献综合后，预计25 年上市银行整体业绩增速继续保持韧性状态，业绩增速中枢预计与2024 年相当。

    　　投资策略上，2023 和2024 年前三季度，名义经济和利润增速下行期，银行板块得益于业绩韧性和高股息特征，明显跑赢市场。银行内部，也是高股息因子明显占优。2024 年924 之后，经济和资本市场情绪回暖，复苏和成长因子逐渐占优，银行相对优势收敛，板块内部占优因子也逐步发散。

    　　展望后续，短期来看，经过一段时间上涨后，市场进入震荡期，外部环境不确定提升，银行板块的相对估值和股息水平的防御优势再次提升，高股息银行预计再次跑出相对收益。中期来看，外部环境不确定性一定程度会提高国内政策延续性和力度，这将利好名义GDP 增速的中枢提升，这意味着复苏类银行会有一定的政策对冲期权。长期来看，上市银行板块ROE、业绩增速和分红率高于全市场，而估值低于全市场，事前低估值意味着事后的高回报。而且随着未来公募基金评价体制更加注重长期业绩和实际赚钱效应，预计高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好银行板块折价收敛和估值修复。所以当前阶段，我们看好银行板块短中长期的绝对收益和相对收益。

    　　标的选择上，考虑到短中长期的风格差异，建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，各选前20%的自由现金流视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄，经济恢复不及预期，资产质量恶化等。

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