医药生物行业跨市场周报：中美关税冲突后外部不确定性上升 看好内循环避险资产

行情回顾：上周，A 股医药生物指数上涨1.20%，跑赢沪深300 指数2.57pp，跑赢创业板综指3.55pp，在31 个子行业中排名第3，表现较好。港股恒生医疗健康指数上周收涨1.32%，跑赢恒生国企指数3.49pp。

    上市公司研发进度跟踪：上周，恒瑞医药的SHR2554 片的上市申请新进承办；恒瑞医药的注射用SHR-A1904 和注射用SHR-A2102、乐普生物的MRG007 的临床申请新进承办。信达生物的efdamrofusp alfa、恒瑞医药的HRS-7535 正在进行三期临床；人福医药的HW231019 正在进行一期临床。

    本周观点：中美关税冲突后外部不确定性上升，看好内循环避险资产。

    2025 年4 月2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。4 月4 日，中国国务院关税税则委员会发布公告，自2025 年4 月10 日12 时01 分起，对原产于美国的进口商品加征关税：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

    血制品市场需求较为刚性，加征关税可能会造成短期进口白蛋白价格上涨，利好国产企业。血制品行业具备刚需属性和资源品战略属性，由于政策限制，竞争格局较好，具备内循环概念，贸易冲突下国内血制品尤其白蛋白有望加速国产替代，迎来新的发展机会。建议关注：天坛生物、派林生物、博雅生物、华兰生物、上海莱士、卫光生物。

    对供应链安全的诉求催化国产替代，助力内资医疗设备及科学仪器突破更多客户。逆全球化趋势加强，供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。中美关税冲突后，国际形势中不稳定、不确定、不安全因素日益突出。建议关注供应链自主可控，国产替代仍有空间的高端医疗设备和科学仪器生产企业，如华大智造，聚光科技等。

    2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。

    因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、派林生物、千红制药。

    风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。

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