公用事业行业深度跟踪：板块防御性持续凸显 关注自由现金流基金

　　核心观点：

    　　关注：华电国际A/H+长江电力+建投能源+龙源电力H+华能国际A/H

    　　三月以来板块超额收益明显，业绩期更显防御性与韧性。公用事业指数自3 月中以来实现逆势上涨（相对沪深300 超额约5.75%），重点公司如华电国际电力股份、川投能源底部反弹约22%、12%。我们重申：

    　　（1）基本面的预期反转：在煤价持续超预期新低和水电枯水期释放蓄能带动下，火电水电扭转去年末电价签订时的业绩下修预期；（2）业绩发布及市值管理频发：大部分公司在全年盈利改善的背景下，分红比例/金额提升，且近期增持、分红、市值管理方案频发，显著提升行情持续性；（3）市场风格切换：重点公司此前普遍较去年高点回调20%-30%，港股股息率大部分已在5%甚至6%以上，当前市场对防御需求凸显，公用事业作为此前被弱视的红利，当前相对及绝对收益均突出。

    　　两办发文完善价格治理机制，提升板块公用事业化水平。中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，强调能由市场形成价格的都交给市场。（1）火电：市场化机制下，容量+辅助服务价值被强化，电量电价回收变动成本，火电盈利分红稳定性提升；（2）绿电：136 号文强调绿电合约电价稳定绿电收益预期，叠加绿证交易完善环境价值，期待政策推进与资本运作；（3）城燃：推进天然气上下游价格联动，燃气顺价提速，毛差修复，看好城燃盈利修复，是红利中的顺周期；（4）跨省水电、风光大基地，市场化下体现清洁、低成本价值；（5）供热：

    　　当前供热价格基本由政府制定且极少变动，市场化改革下有望获得合理收益。总之，价格机制的理顺有助于提升稳定性，促进公用事业化。

    　　自由现金流ETF/主动权益基金蓄势待发，关注板块现金流价值。近期，我们观察到一轮自由现金流基金的发行，如华夏国证自由现金流ETF，以其挂钩的国证自由现金流指数来看，2013 年至今年化收益率高达13.8%，高于中证红利和万得全A。指数以自由现金流率（自由现金流/企业价值）为核心指标，而没有对成长性和分红做要求，公用事业资产现金流创造能力强，值得重点关注。板块中水电、燃气、供热、火电行业中已经有部分公司实现了较高的自由现金流和分红，新能源、核电仍处资本开支高峰期，未来自由现金流提升空间更大。公用事业作为重资产、长久期的商业模式，现金流价值有望获得更高关注。

    　　板块行情已持续催化，从蓄势待发到顺势而为。关注：（1）水电：长江电力、川投能源、国投电力；（2）火电：华电国际A+H、建投能源、华能国际A+H、申能股份、浙能电力；（3）城燃：昆仑能源、华润燃气；（4）绿电：海风福能股份，港股低估值龙源电力H、新天绿色能源等；（5）核电：中广核电力、中国核电；（6）供热：联美控股。

    　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

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