巨化股份(600160)：制冷剂内外贸价格大幅上行 控股股东增持股份彰显信心
投资要点：
公司发布2025 年一季度业绩预增公告，业绩符合预期。2025 年一季度公司预计实现归母净利润7.6~8.4 亿元，同比增长145%~171%，中值为8.0 亿元；预计实现扣非归母净利润7.4~8.2亿元，同比增长157%~185%，中值为7.8 亿元，业绩符合预期。25Q1 单季度归母净利润预计同比增长的主要原因为：核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。
控股股东增持股份彰显发展信心。基于对公司未来经营业绩和发展的信心，公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资已于4 月8 日通过集中竞价增持公司219.2 万股，并计划3 个月内继续增持5000 万-1 亿元。
制冷剂均价环比大幅提升，Q2 板块量价利或将全面上行。25Q1 制冷剂销量6.98 万吨（YoY+4%，QoQ-35%），销售均价37504 元/吨（YoY+58%，QoQ+28%），制冷剂淡季不淡， 内外贸价格持续上涨。内销方面， 根据百川盈孚数据， 25Q1 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 均价环比提升2312/4514/6598/7143 元/ 吨至33981/44144/43489/44567 元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a 均价环比涨跌6580/3369/17635/6310 元/ 吨至32689/43239/42944/43244 元/吨。进入2025 年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据百川盈孚，二季度R32 长协承兑价格46600 元/吨，R410a 长协承兑价格47600元/吨，环比Q1 大幅提升；同时， 近期广东东阳光R32/R125/R134a 报价已上调至49500/49000/47500 元/吨，浙江部分企业R32 出厂报价已达到50500 元/吨；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至约4.5 万元以上；二代方面，2025 年R22 内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。根据产业在线最新数据显示，4-6 月我国家用空调排产分别同比去年实绩提升9.1%/13.0%/15.9%，旺季下制冷剂价格后续仍存上行空间，板块业绩环比或将大幅提升。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3.9 万吨R22 配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。
含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升明显。25Q1 含氟聚合物材料销量1.10 万吨（YoY+10%，QoQ-22%），销售均价3.83 万元/吨（YoY-6%，QoQ+1%）；含氟精细化学品销量1084 吨（YoY-7%，QoQ+33%），销售均价6.62 万元/吨（YoY+5%，QoQ+23%）。
根据公司23 年年报，5000 吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。
氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升。25Q1 分板块看，1）氟化工原料销量8.69万吨（YoY+11%，QoQ+4%），销售均价3750 元/吨（YoY+14%，QoQ-7%）；2）食品包装材料销量1.57 万吨（YoY-16%，QoQ-26%），销售均价1.09 万元/吨（YoY-5%，QoQ+19%）；3）基础化工及其他销量43.95 万吨（YoY-10%，QoQ-6%），销售均价1613 元/吨（YoY+19%，QoQ+4%）；4）石化材料销量13.02 万吨（YoY+18%，QoQ-2%），销售均价7344 元/吨（YoY-9%，QoQ-2%）。
投资分析意见：2025 年各企业HFCs 配额已下发，供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2024-2026 年归母净利润预测分别为19.50、41.63、54.35 亿元，对应EPS 分别为0.72、1.54、2.01 元，当前市值对应PE 为33、15、12 倍，维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
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