太阳纸业(002078)：2024Q4业绩符合预期 林浆纸一体化进程加速

事件：2025 年4 月9 日，太阳纸业发布2024 年年报。2024 年公司实现总营收407.27 亿元（+2.99%），归母净利润31.01 亿元（+0.50%），扣非归母净利润32.35 亿元（+6.88%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收97.51 亿元（-5.71%），归母净利润6.42 亿元（-32.31%），扣非归母净利润6.44 亿元（-31.62%）。公司拟以27.95 亿股为基数，每 10 股派现金红利3 元（含税），共计8.38 亿元，分红率27.03%。

    2024 年营收稳健向上，行业供需改善可期。1）分产品：2024 年公司非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/铜版纸/溶解浆/生活用纸收入分别为130.00/109.31/41.32/40.99/20.22 亿元， 分别同比-2.33/+11.47/+17.86/+11.77/-1.32%。其中，牛皮箱板纸、铜版纸和溶解浆均实现双位数增长。期待进入Q1 开学季，文化纸下游需求提振，叠加涨价函频发，推动纸价上行；2）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别为399.54/7.72亿元，同比+3.61/-21.50%，内销表现更佳。

    2024 年盈利能力较为稳定，看好利润空间提升。1）毛利率：2024 年公司毛利率16.01%（+0.12pct），Q4 单季度毛利率14.93%（-2.19pct），看好纸价上涨、叠加成本端改善，带动毛利率提升；2）净利率：2024 年公司净利率7.64%（-0.20pct），Q4 单季度净利率6.59%（-2.63pct）；3）费用端： 2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.45/2.63/1.50/2.07%，分别同比+0.02/+0.22/-0.25/+0.74pct，精益管理有望进一步降本增效。

    投资建议：行业端，政策驱动之下，行业有望向绿色低碳化、数字化、制造智能化方向演进，具备先进产能叠加林浆纸一体化优势的头部企业有望受益。公司端，未来三大生产基地产能持续释放，有望驱动公司产品结构多元化发展。我们预计， 2025-2027 年公司归母净利润分别为35.93/40.70/45.20 亿元，对应EPS 为1.29/1.46/1.62 元，当前股价对应PE 为10.59/9.35/8.42 倍。上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等

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