蓝天燃气(605368)：城燃业务毛利率受未及时顺价影响 分红比例创新高

　　投资要点：

    　　蓝天燃气发布2024 年年报，全年实现营业收入47.55 亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03 亿元，同比减少16.98%。其中，第四季度实现营业收入11.74 亿元，同比减少15.93%，环比增长22.13%；归母净利润5182.2 万元，同比减少51.27%，环比减少52.93%。

    　　公司主营业务毛利率下降，全年业绩低于预期作为河南省唯一一家燃气板块上市公司，公司主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。2024 年，公司全年销售毛利率为19.41%，同比下降1.97 个百分点。分业务看，公司管道城市燃气业务受居民燃气价格未及时顺价影响，城燃业务毛利率同比减少2.28 个百分点；管道天然气受下游需求影响，采取了“一厂一策”销售策略，管道天然气业务毛利率同比减少3.01 个百分点；公司代输天然气、燃气安装工程业务毛利率分别同比增加0.19 个百分点、2.17 个百分点。

    　　现金流方面，公司全年经营活动产生的现金流量净额为5.97 亿元，同比减少12.25%，主要系公司销售毛利降低所致；筹资活动产生的现金流量净额为-8.65 亿元，同比减少762.89%，主要系借款减少以及因分派2023 年度及2024 年半年度分红支付现金较多所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.92 亿元，同比减少36.46%，主要系公司乡镇利用工程完工固定资产投资减少所致。

    　　2024 年，我国表观天然气消费量保持增长，气价下降在需求端，根据国家发改委数据，2024 年，全国天然气消费量4260.5亿立方米，同比增长8%。在供给端，根据国家统计局数据，2024 年我国天然气产量2463.70 亿立方米，同比增长6.2%。根据海关总署数据，2024 年我国天然气进口量累计1.32 亿吨，同比增长9.9%。

    　　价格方面，根据国家统计局数据，2024 年12 月31 日，我国LNG 价格为4413.8 元/吨，较年初价格减少1397.5 元/吨。

    　　2024 年公司三项期间费用率较2023 年提升0.34 个百分点2024 年，公司财务费用3677.78 万元，同比增长18.2%，主要系公司发行可转债并按照金融工具准则计提利息所致；管理费用1.90 亿元，同比增长0.57%；销售费用4400.46 万元，同比减少2.09%，主要系公司开展燃气增值业务计提的绩效减少所致。2024 年，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率等三项期间费用率合计为5.69%，较2023年提升0.34 个百分点。

    　　2024 年度分红比例达126.93%

    　　公司分红比例整体呈现上升态势，2020—2023 年度，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.52%、97.13%。2024 年度，公司拟派发现金红利32.16 亿元，加上中期分红31.74 亿元，2024 年公司现金分红总额为63.90 亿元，分红比例126.93%。2024 年度每股现金分红合计0.90 元（含税），对应2025 年4 月9 日收盘10.72 元/股，股息率为8.40%。

    　　盈利预测和估值

    　　根据郑州市发改委发布的《关于疏导郑州市区居民管道天然气销售价格的通知》，郑州市已于2024 年10 月调整了居民管道天然气价格，第一阶梯的价格从2.58 元/立方米上调至2.94 元/立方米。公司城燃业务的盈利主要取决于公司所在经营区域居民天然气顺价政策的落地情况，而管道天然气业务的盈利则受下游需求等因素影响。

    　　预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为5.25 亿元、5.52 亿元和5.83 亿元，对应每股收益为0.73、0.77 和0.82 元/股，按照2025 年4 月9 日10.72 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.59X、13.87X 和13.13X。基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：天然气顺价政策落地时间不确定；下游需求不及预期；系统风险。

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