固定收益月报：红利打底 布局业绩改善个券

　　1 月转债展望：红利打底，布局业绩改善个券

    　　展望2025年，政策端持续发力下，经济基本面有望逐步改善，但改善幅度及时间节点存在一定不确定性；宏观政策明确转向背景下，权益大幅下跌风险可控。政策效果待验证+预期托底组合下，2025年小盘股或仍有行情机会，利好转债资产。在经历了2024年权益行情起落后，转债市场当前估值性价比较23年末有所提升。25年转债存续规模大概率继续下滑，转债资产稀缺性日益提高。资产荒背景下，转债配置需求有望在25年得到提升。

    　　供需结构改善，叠加小盘股机会下，25年转债估值或继续抬升。

    　　方向上，2025年我们建议关注：（1）正股低估值、盈利持续改善的中低价转债的投资机会；（2）流动性宽松背景下，红利板块配置价值凸显；结合行业盈利稳定性及个券估值，建议关注：上银转债、重银转债；（3）行业方向上，消费作为本轮经济刺激政策的主要抓手，25年仍有反复催化的机会，值得重点关注；此外，“AI应用”等泛科技的主题方向也是25年搏取超额收益的关键要素。

    　　12月市场回顾：权益方面，2024年12月权益市场先上后下，月中大小盘风格切换，以红利为代表的大盘风格显著占优。行业表现上，红利方向的银行，TMT板块的通信、电子行业涨幅居前。转债端，估值推动下，12月转债跑赢权益指数；受益个券行情及转股价下修利好，社服、建材转债涨幅居前；权益表现较好的通信、电子板块转债同样表现不俗。个券方面，12月金沃转债（人形机器人）、欧通转债（服务器电源）、精达转债（高速铜连接）领涨。

    　　转债估值：截至2024年12月27日，转债市场百元平价溢价率22.6%，较11月末提高2.84pp，处于2018年、2021年以来65.8%和40.0%分位数水平。不同平价区间[30,50)、[50,70)、[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为166.5%、79.6%、43.1%、21.4%、10.5%和5.6%，较11月末分别变动-0.1pp、+2.0pp、+2.7pp、+2.2pp、+4.3pp、+2.9pp。

    　　转债供需：供给端，截至2024年12月27日，12月2支新券（规模18.3亿元）发行，2支（规模57.9亿元）取得证监会注册批准，新增 1 个董事会预案。需求端，12月公募基金增持沪市转债，占比提升；保险、企业年金持仓沪市转债规模均有所下滑，但保险持仓占比变化不大，企业年金占比则进一步下滑。可转债ETF 12月份额转升，截至12月27日，单月份额增加6.21亿份至33.09亿份，流通规模增加79.21亿 元至386.22亿元。

    　　条款跟踪：截至2024年12月27日，5支转债可能强赎，12支可能下修，5支提议下修；12月9支确认强赎，12支不强赎，12支确认下修，51支不下修。

    　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。

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