12月经济数据前瞻-政策效果初回顾：量升价落

　　主要观点

    　　核心观点：从9 月26 日政策转向以来，已过去一个季度。我们评估四季度增量政策影响下的经济表现，整体而言，呈量升价落特征。

    　　1）量：核心关注是四季度GDP，预计四季度GDP 同比回升至5.2%-5.3%之间，大幅好于三季度的4.6%，带动全年GDP 增速在4.9%左右。回升原因来看，受增量政策影响较大，包括地产销售回升（影响地产业GDP）、社零增速回升（影响批发零售业GDP 以及部分行业的工业生产）、股票交易额回升（影响金融业GDP）、财政支出回升（影响“其他行业”GDP）等。

    　　2）价：核心关注是CPI 与PPI。预计12 月份PPI 同比持平于-2.5%左右，四季度同比为-2.6%，低于三季度的-1.8%。预计12 月CPI 同比为0%左右，四季度同比为0.17%，低于三季度的0.5%。从PPI 与CPI 偏弱的表现来看，需求端的压力或包括实物工作量依然不足（基础原材料价格疲软）、服务消费走弱（CPI 服务同比偏低）等。

    　　展望2025 年，从中央经济工作会议的部署来看，强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。关注对物价回升有帮助的政策的落地，包括财政加力带动投资回升、消费加力带动核心CPI 回升、持续用力推动房地产市场止跌回稳、综合整治“内卷式”竞争等。

    　　一、四季度GDP：预计同比在5.2%-5.3%之间

    　　预计工增、地产、金融增速明显好于三季度，批发零售业、其他行业也略有回升。信息业、租赁和商务服务业略有回落。

    　　二、12 月经济：消费与出口回升，投资回落，工增上行，物价偏弱1、物价：主要受食品价格拖累，预计12 月份CPI 同比或降至0%左右，CPI环比约-0.1%。预计12 月份PPI 同比持平于-2.5%左右，PPI 环比约-0.3%。

    　　2、外贸：预计12 月以美元计价的出口同为8%，进口为-2%。其中出口方面，预计“抢出口”因素继续推动强出口。主要参考港口集装箱吞吐量、主要经济体制造业PMI、我国制造业PMI 新出口订单、韩国出口等多信息。

    　　3、消费：预计12 月社零增速在3.6%左右。主要回升的逻辑在于第一，以旧换新的正向影响依然存在。第二，双十一的错位影响结束后，非耐用品增速回归正常。第三，考虑到2025 年春节在1 月，12 月消费或可能提前有所反映。

    　　4、投资：预计1-12 月固投增速为3.2%。其中，1-12 月房地产投资增速为-10.4%，制造业投资累计增速降至9.2%。基建（不含电力）累计增速降至4.1%。

    　　预计12 月地产销售面积增速为2%。

    　　5、生产：预计12 月工增增速为6.1%左右。抢出口带来强支撑。

    　　三、12 月金融：企业融资可能偏弱

    　　12 月新增社融预计2 万亿，较去年同期多增2500 亿。社融存量增速预计在7.8%左右。预计12 月M2 同比7.0%左右；M1 同比-3.7%左右。其中贷款层面，12 月针对实体的贷款预计新增9200 亿，新增量较2023 年同期同比少增约2500 亿。首先，化债的背景下，我们预计未来一段时间企业贷款持续偏弱。

    　　其次，房地产成交面积偏强的背景下，我们预计居民贷款或与去年基本持平。

    　　风险提示：物价偏弱，房价偏弱，贸易摩擦加剧。

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