铝行业周报：铝价震荡 氧化铝价格回落 关注底部机会

　　本周观点

    宏观：本周（2024年12月30日-2025年1月3日，下同）宏观面偏向利空，市场正针对2025年1月特朗普上台后的政策风险以及联储暂停降息的预期展开交易，美元冲至两年高位，全球风险资产普遍承压。1月3日，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍2024年扎实推进高质量发展有关情况，释放积极信号。

    电解铝：

    供应：基本面，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分陆运发运受限，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备。矿端干扰再起，铝价受此提振重心回升。截至2025年1月2日，电解铝即时完全平均成本约21,490元/吨，周环比上涨65元/吨，但随着氧化铝现货价格回落，电解铝成本或有所下降。截至1月2日，本周国内电解铝锭社会总库存为48.7万吨，周环比下跌0.3万吨；可流通电解铝库存保持在36.4万吨左右，主因元旦假期下游企业有所备货。

    需求：持货商为完成降库目标积极出货，周内又逢元旦假期，下游少量备库，需求短暂回升，现货市场贴水收窄。但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将再度走弱。

    铝加工：铝棒库存方面，本周国内铝棒库存加速累库的趋势进一步巩固，符合下游消费端的预期。西北地区包括新疆、宁夏等地发运在途持续增加，周末出现集中到货的情况，使得市场货源偏向宽松。截至2025年1月2日，国内铝棒社会库存为12.34万吨，周环比累库2.04万吨，新疆货源仍处于在途阶段暂未抵达。随着后续在途货物的集中抵达，预计1月国内铝棒库存将持续累库。生产供应端方面，年底铝棒厂家因预期悲观纷纷减产，以求减轻库存压力，实现平稳过渡，因此供应端运行产能有所下降。本周国内铝型材开工率录得47.0%，较上周下滑0.6百分点。具体来看，建筑型材淡季氛围愈显浓厚，华南地区接到年末赶工工程订单现已基本完成，部分龙头企业反馈在手订单减少，带动开工率明显下滑，预计随着春节假期临近，开工率降持续回落。工业型材方面，汽车型材订单量稳中向好，主要系下游需求仍在，叠加春节备货考虑，相关型材厂仍能接到部分新增订单，对其开工率形成支撑；光伏型材淡季氛围浓厚，龙头企业开工率也出现明显下行。整体来看，临近春节假期，部分小型企业已出截单与放假计划公告，中大型企业仍正常生产中，预计铝型材行业开工率逐步走弱。

    　　铝土矿：本周国内铝土矿市场供应缺口格局未见改善，各省份矿山生产活动保持稳定，但受供应增量有限影响，现货供应依旧偏紧，价格呈现偏强运行态势。截至2024年12月27日，本周国内港口铝土矿周度入港量为366.00万吨，较前一周增加63.79万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为320.06万吨，较前一周增加16.2万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为118.07万吨，较前一周增加44.84万吨。随着几内亚雨季影响的解除，进口铝土矿到港量有所回升。由于氧化铝开工率持续高位，对铝土矿需求持续高位，叠加氧化铝新建项目计划使用进口铝土矿作为原料，进一步推动了备货需求，铝土矿供应量的回升难以完全覆盖供应缺口，供需基本面仍呈现缺口状态，短期内铝土矿供应偏紧格局未改，价格预计维持高位运行。

    氧化铝：海外方面，截至2025年1月2日，西澳FOB氧化铝价格为670美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,807元/吨左右，高于国内氧化铝价格132元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。据SMM，截至1月2日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调0.34个百分点至86.27%，山西环保政策影响小幅缓解，开工率有所回升。本周氧化铝现货成交价格继续小幅回落。新疆地区铝厂招标采购部分氧化铝现货，成交价格为新疆到厂5740-5770元/吨；另有新疆铝厂采购2000吨氧化铝现货，成交价格为新疆到厂5750元/吨，山西、河南货源；青海地区铝厂采购氧化铝现货1.5万吨，成交价格青海到厂5880元/吨；河南地区成交氧化铝现货2000吨，成交出厂价5530元/吨；山西地区成交氧化铝现货2000吨，成交出厂价5400元/吨；广西地区成交氧化铝现货1600吨，成交价格5580元/吨。截至2024年12月底，电解铝厂氧化铝原料库存小幅回升，下游备库与采购积极性有所减弱，对高价氧化铝现货接受度减弱，随着部分低价成交的传出，持货商出货意愿有所增加，短期内氧化铝现货价格或维持小幅降低的趋势。

    预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格上涨。截至1月3日，预焙阳极均价为4688.5元/吨，相比于上周上涨278.0元/吨，周环比增加6.3%；中硫石油焦均价为2810.0元/吨，相比于上周上涨60.0元/吨，周环比增加2.2%。

    　　投资建议与行业评级：短期来看，铝下游需求淡季逐步深入，但铝价在成本支撑下，基本维持震荡，底部逐步确认。而随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格进入下跌通道，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格回落预期强。若未来铝价随着需求季节性恢复而上涨，以及氧化铝价格逐步回归合理，板块有望迎来反转机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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