机械设备行业：通用设备：内需拐点临近 重视结构性机会

　　核心观点

    　　2012 年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005 年至今，通用设备的发展大致可以分为5 轮周期，平均每轮周期的长度在3.5-4 年左右。2012 年为国内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占GDP 比重”在2012 年起开始持续回落，直至2021 年，制造业相对地产、基建的弱势表现才得以扭转。在2012-2020 年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在2012-2020 年尚处于新旧动能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。

    　　受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中制造业强势复苏，而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于2020 年初的公共卫生事件，多数国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。

    　　2020 年后，制造业固投增长中枢抬升至10%左右，显著高于GDP 增速，上行时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022 年后，随着出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当下位置看，不论是4 年维度的库存周期相关指标，还是10 年维度的朱格拉周期相关指标，均处于历史底部区域。

    　　2025 年展望：内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备直接及间接的外需占比在30%左右，在2024 年出口表现较好以及特朗普2.0 的背景下，2025 年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议关注：

    　　1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业（机器人、人工智能、低空经济等）的投资增量。

    　　投资建议：自上而下，建议关注：1）顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统等；2）行业格局持续优化，全球化发展较好的注塑机；自下而上建议关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内经济增长不及预期，宏观政策执行低于预期，全球贸易冲突超预期。

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