银邦转债：铝材+新能源 抢抓机遇展新篇

　　事件

    　　银邦转债（123252.SZ）于2025 年1 月7 日开始网上申购：总发行规模为7.85 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35 万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期）。

    　　当前债底估值为95.43 元，YTM 为2.81%。银邦转债存续期为6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为95.43 元，纯债对应的YTM 为2.81%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为83.63 元，平价溢价率为19.58%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年07 月14 日至2031 年01 月06 日。初始转股价12.52 元/股，正股银邦股份1月6 日的收盘价为10.47 元，对应的转换平价为83.63 元，平价溢价率为19.58%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.52 元计算，转债发行7.85 亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。

    　　观点

    　　我们预计银邦转债上市首日价格在103.02~114.56 元之间，我们预计中签率为0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在103.02~114.56 元之间。我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。

    　　银邦股份的主要产品为铝板带箔材，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。公司经过30 多年的不懈努力，已发展成为我国铝压延加工行业的领先企业之一，拥有强大的研发能力、先进的制造设备、精密的检测仪器、先进的工艺流程和严格的质量管控体系，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为21.80%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为21.80%。2023 年，公司实现营业收入44.57 亿元，同比增加12.99%。

    　　银邦股份营业收入主要来源于铝基材料业务，产品结构较为稳定。2021年以来，银邦股份主营业务收入逐年增长，2021-2023 年铝基材料业务收入占主营业务收入比重分别为92.99%、95.67%和94.12%，同时产品结构较为稳定，铝材以外业务规模占比较小，装备制造业、其他产品的业务收入占比保持在5%以下。

    　　银邦股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率均逐年下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，销售毛利率分别为9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和10.51%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

声明：

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