民爆用品行业：民爆供给需求成本三重共振 优选高景气区域

　　投资要点

    　　事件：2024 年12 月24 日，中爆协发布2024 年11 月民爆行业运行情况。

    　　行业总体利润稳定增长，区域亮点持续：据中国爆破器材行业协会发布的数据，民爆行业总体呈现缩量下行态势，但在主要原材料价格持续走低以及西部区域市场需求增加带动下，行业总体利润保持稳定增长。2024 年11 月份，民爆生产企业完成生产总值38.25 亿元，同比下降2.55%；主营收入44.47 亿元，同比下降3.25%；利润总额8.25 亿元，同比增长10.97%。2024 年1-11 月份，民爆生产企业累计生产总值375.36 亿元，同比下降5.40%；累计主营收入401.61 亿元，同比下降10.01%；累计利润总额87.57 亿元，同比增长10.90%。从量上看，2024年11 月份，工业炸药产量42.49 万吨，同比增加0.39%，工业雷管产量为0.65亿发，同比增加0.78%。2024 年1-11 月份，工业炸药累计产量405.73 万吨，同比减少2.50%，其中固定线炸药255.08 万吨，同比减少4.17%，现场混装炸药150.65 万吨，同比增加0.46%；工业雷管累计产量为6.04 亿发，同比减少7.65%，其中电子雷管累计产量5.73 亿发，同比减少5.55%，工业电雷管累计产量为0.11亿发，同比减少40.87%，导爆管雷管累计产量为0.20 亿发，同比减少30.28%。

    　　分区域看，2024 年1-11 月份，新疆、青海、西藏3 个省份生产总值同比增幅超过20%，全国工业炸药产量正增长省份有11 个，其中天津、青海和新疆3 个省份同比增幅超过20%，其余19 个地区炸药产量有不同程度下降，其中贵州、湖南和陕西3 省同比降幅超过15%。2024 年1-11 月，行业累计利润净增长8.6 亿元，其中新疆地区净增长5.7 亿元，其他地区净增长2.9 亿元。民爆行业上游包括硝酸铵、乳化剂和油性材料等，其中硝酸铵为工业炸药最主要原材料，占炸药组分85%以上。2024 年11 月份，粉状、粒装、液态硝酸铵价格分别为2438、2453、2264 元/吨，分别同比下降13.49%、16.17%、15.70%，分别环比变化0.04%、-1.21%、-1.18%。硝酸铵价格持续走低，利于行业成本改善和利润提升。

    　　矿业开采和基建拉动行业增长：民爆下游需求来源于煤炭、金属和非金属矿山等资源开采行业、基础设施建设行业、建筑行业等，前述三类矿山共占民爆产品销售总量70%以上。矿山开采是民爆最主要下游应用，受矿产资源分布不均衡和国内经济发展不平衡的影响，在民爆行业日趋激烈的竞争中，各企业产能和发力点均逐步向富矿区进行转移和聚焦。新疆作为国家“三基地一通道”与五大煤炭供应保障基地，肩负着保障国家能源供应安全的重要使命。2022 年5 月，新疆政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，明确要全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025 煤炭产能达到4.6 亿吨/年以上，煤炭产量达到4 亿吨以上。2023 年新疆优质煤炭产能持续释放，全年煤炭产量4.57亿吨，同比增长10.7%。在新疆煤炭产能快速释放的驱动下，民爆物品与爆破服务需求量同步上升。在国家“十四五”规划中，提出统筹推进基础设施建设，加快建设交通强国、推进能源革命、加强水利基础设施建设等重要任务，提出了“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，加上“一带一路”倡议走深走实，极大地带动矿产开发和基础设施建设的需求，进一步拉动对民爆市场需求。

    　　政策推动行业格局优化：国家工信部和公安部对我国民爆行业从生产到销售、购买、储运以及使用等环节实施全生命周期许可证制度管理，其安全管理及运输、存储成本高，具有明显区域性。一季度为民爆行业的淡季，主因北方冬季寒冷部分户外爆破工程施工停止，叠加传统习惯部分矿山开采和基建项目出现较长时间的停工，同时春节期间民爆主管部门出于安全管理考虑强化安全生产、运输和使用环节的管理。政策优化调整产能布局，原则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能。结合化解过剩产能和优化产业布局，鼓励企业依据市场需求有序释放产能，引导过剩产能加快退出。持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，化解产能过剩问题。工信部发布的民爆行业“十四五”规划提出，到“十四五”末，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到100%，龙头骨干企业研发经费占营业收入比重达到3.5%，现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到40%，包装型工业炸药生产线最小许可产能大于等于12000 吨/年，企业现场混装炸药许可产能占比达到35%以上，生产企业（集团）数量由76家减少到50 家以内，排名前10 家民爆企业行业生产总值占比大于60%，除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施停产、停售。

    　　投资建议：民爆行业供给端强管控，政策推进集中度提升，结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，建议关注易普力、广东宏大、江南化工、雪峰科技、国泰集团、壶化股份、凯龙股份、金奥博等。

    　　风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

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