债市周观察：降准降息节奏可能如同去年

　　跨年期间，资金面经历了前紧后松的转变，回购利率波动剧烈，主要受到年底资金缺口的影响，但央行继续保持流动性宽松。债市机构抢跑行为持续，市场博弈情绪未见收敛，收益率震荡下行且幅度不减。12 月末，央行对三家金融机构因债券市场违规行为开出了重磅罚单，伴随资金利率相对走高，10 年期国债收益率一度回调至1.74%附近。而进入1 月，10 年期国债利率迅速从1.71%下探至1.60%以下，与7 天逆回购利差仅剩不到10 个基点。

    　　近期一直在1.6%附近震荡。自12 月初以来，10 年期国债利率累计下滑超过40 个基点，30 年期国债利率也降至1.84%。元旦过后，股市没有等到所谓的“开门红”，股市的下跌进一步增强了“股债跷跷板”效应，在资产荒背景下加剧了资金流向债市的趋势。

    　　虽然四季度货币政策委员会例会和中国人民银行工作会议均明确未来将择机降准降息，并保持流动性充裕，但是今年一季度的降准降息时点很有可能跟去年如出一辙，即先降准，再降息。我们认为1 月降息的概率并不特别大，一方面，银行通常在年初有“开门红”，央行倾向于观察信贷投放情况，或等到一到两月后再考虑降息；另一方面，银行存款利率下调受阻，净息差持续约束降息仍是长期问题；最后近期会议再次传达出强势的汇率信号，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

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