12月物价点评：关注核心CPI的后续走势

事件描述

    　　2024 年12 月，总体CPI 与核心CPI 走势表现分化，CPI 同比增速小幅下滑、持平预期0.1%，较前值微降0.1 个百分点；而剔除食品和能源的核心CPI 延续修复，同比增长0.4%。环比来看，CPI 和PPI 基本符合季节性趋势，CPI 环比改善，持平预期0%，较前值上升0.6 个百分点；PPI 环比转负，环比下降了0.2 个百分点至-0.1%。

    　　事件评论

    　　核心CPI 延续改善，背后主要支撑来自服务项，当月服务项同比增长0.5%；此外还受到工业消费品的支撑。经测算，工业消费品价格从同比负增长回到0%附近，或因原油价格企稳传导至工业消费品链条；这也反映在交通通信分项，环比拉动CPI 上行0.04 个百分点；其中，交通工具用燃料是该分项季节性波动的主要贡献项，同比跌幅明显收窄4.1 个百分点至-4.0%，其对应的高频指标12 月国内汽油出厂月度均价环比也超季节性回升。

    　　工业消费品中，通信工具和家用器具等可选品需求明显好转；环比来看，二者价格分别上升3.0%和0.4%，背后或有“两新”相关支持政策包括以旧换新、消费券等补贴支撑。

    　　食品项继续拖累CPI，拖累依次来自鲜菜、畜肉和鲜果类。食品价格是12 月CPI 的主要拖累，同比转负至-0.5%，环比-0.6%，拉动CPI 环比下滑0.12 个百分点；其中，鲜菜、畜肉和鲜果类价格分别负向拉动CPI 环比下滑0.05、0.04 和0.02 个百分点。畜肉类价格可以用高频指标36 城猪肉、牛肉和羊肉的平均零售价来拟合，三种肉类月度均价环比增速分别录得-2.3%、-0.8%和-1.0%。鲜果鲜菜分项CPI 环比下跌1.0%和2.4%，较往年季节性均明显偏低；二者分别可以用高频指标6 种重点监测水果、28 种重点监测蔬菜的平均批发价来拟合，相较2019-2023 年同期分别偏低3.8 和7.2 个百分点。

    　　PPI 同比跌幅收窄主要由于生产资料降幅收窄，但PPI 环比转跌、下滑0.2 个百分点至-0.1%，或指向工业需求仍偏弱震荡。生产资料方面，采掘业、加工业环比分别回落0.7、0.2 个百分点至-0.8%、-0.1%，而原料价格环比回升0.3 个百分点；生活资料方面，耐用消费品、食品环比下跌0.3%、0.1%，其中耐用品出厂价回落似乎与CPI 中的可选品分项环比回暖相悖，或因零售价和出厂价的差额部分可由政策对消费端的补贴来解释。

    　　PPI 链条中，中上游的原材料工业、以及部分采掘行业改善明显。分大类看，原料分项环比上升0.3 个百分点。具体行业来看，PPI 环比为正的前十个行业中，冬季电热燃价格驱动明显，其次与上游大宗商品价格相关性高的行业也环比修复。

    　　低通胀环境下，未来调降名义利率的必要性较为充分。财政方面，地方债发行可能以特殊再融资债为主，对债市的风险扰动较小。一季度债市整体的机会大于风险，其中波动可能来自于央行国债买卖操作以及机构博弈利多出尽逻辑，如若资金面持续趋松，10 年期国债收益率有望震荡下行至1.5%附近，此外可以继续关注长久期信用债的补涨逻辑。

    　　风险提示

    　　1、通胀超预期；

    　　2、货币政策不及预期；

    　　3、财政发力超预期。

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